比較股票、債劵和優先股作為投資的優劣

我會在本文比較股票、債劵和優先股作為投資的優和劣。這裡不會談及可轉換債卷，或可轉換優先股，因為它們的複雜性較高，不能用common sense去理解。我會假設你已經知道甚麼是股票、債劵和優先股，而比較的時候也會間中特別註明計入槓杆，那樣的比較會更加具體。不過我想重申一點，我是不建議人用槓杆的，始終槓杆會令人上癮，越借越多，而且不能在極度波動的市場下存活(相反，如果你不用槓杆的話，極度波動的市場會給你帶來投資機會)。

我們知道，在同一間公司或幾間相似的公司的情況下，股票的expected return > 優先股 > 債劵。所以在一般情況下，如果你對一間公司做了due dillgence而這間公司是優質的話，投資它的股票會化算得多。不過，在某些情形下，你也可以考慮它的固定收益證劵(fixed income securities)，如優先股或債劵：

1. 你需要現金流。
2. 你的投資時間預計比較短(1-5年)。
3. 公司的估值低(通常這公司的固定收益證卷也會便宜)但不太優質，幾時可以價值回歸就會不太確定，那麼投資它的固定收益證卷可以有較確定的回報。
4. 股票因為股價波動性大，槓杆危險，而固定收益證劵波動性低很多，可以用較高的槓杆去操作，所以用leveraged return來計，在某些情形下固定收益證劵有機會高過股票。
5. 公司沒有護城河或你對它的護城河不確定時，用槓杆買債劵可以讓你享受一段不錯的回報幾年，把錢拿回，再決定投資甚麼，不用「被」長線投資。當然，缺點是當你發現公司原來真是有護城河的時候，市場未必會俾靚價你，債劵也可能變得低息沒肉食，要再找別的投資機會。

固定收益證劵的缺點
除了回報較低外，固定收益證劵另外一個缺點是對通脹沒有抗體。美國加息、或通脹預期高會減低固定收益證劵的價格(債劵計價方程式)，減低實際收益率(real return)。年期越高，利息越低的債劵就越受影響。

債劵 vs 優先股
市場對新消息消化得很快，所以當你發現手持的一支股票在公司變質的時候，市價通常會跌得多過你再計算過的合理價，令你不想賣，而有時候，公司可以一直變壞，股價一直跌得多過合理價，令你沒機會放。優先股在公司變質時有一點抗體，但不夠債劵的近乎100%免疫，只要拿到期滿，全部本金拿回。

在call方面，債劵比優先股確定性更加大，因為債是要還的，公司有機會發較低息的債就基本上可以預計會call高息的債，相反優先股的call date很難捉，公司可以call也未必call，反正不call本金不用還。因為優先股在call date上的不確定性，在公司有權call的時候，買優先股最好在對liquidation value有折讓的時候買。

優先股永續的特性也令到它價格的波動性較大，對息口更加敏感，所以在安全考量下用的槓杆也比債劵低一點。

另一方面，優先股普遍較高息，在一些國家如美國更有稅率較低的優勢，所以在回報上很易高過債劵。例如，最近我看見一間公司的五年債息率4%，優先股可以去到7.5%。優先股的流動性普遍也較高，bid/ask spread比債低。

短債息率高過長債的情況
短期債的風險比長債的風險低，所以利息一般較低，但在一些特定情況下，短期的實際利率(effective yield，計法)會比長債高：

1. 市場有recession的預期，認為聯儲會減息，而長債在減息時價格上升會比短債多，而短債在期滿後會損失了投資在高息的機會。
2. 公司債務重組的機會大，即是短期債期滿時會不能還款，債務重組時會把債務延長，或者一部份的短期債務會註銷。

更新
2017年5月7日 加了「短債息率低過長債的情況」一節