何謂「價值陷阱」？

相信買入「價值陷阱」的股票是最多價值投資者犯的錯誤，尤其是格林厄姆(Benjamin Graham)一派的資產折讓股投資者，基本上是已經做好買入價值陷阱的準備，靠分散投資去把風險拉低。中了價值陷阱不外乎兩個後果：1) 虧錢，2) 虧時間。

我將價值陷阱主要分為四種，它們不是mutually exclusive，間中會一起出現，分開它們的主要目的是可以看清各種要注意的地方：

1. 低P/E，而收入(E)在慢慢下跌的公司。這種價值陷阱通常在面臨經營上的挑戰而無力抵抗的公司上出現，IBM有少少算這一類，不過IBM在盈利下跌時靠回購撐著EPS。以色列的幾間telecom公司前幾年因為政府出新例增加行業競爭，也出現過，如PTRN和CEL(我中過招)。中移動也是類似情形。過份派息的公司也會有這個問題。
2. 低P/E，但E增長慢，而用E不得其所的公司。通常在公用事業或一些高capex的公司出現，因為運作得差的公司ROE會很低，今到公司保留的盈利不能為股東帶來多少利益。國泰算是這類，一些控股公司或地產公司也會有出現。
3. 低P/B，而淨資產(B)在慢慢下跌的公司。通常在運作得不好的金融公司出現，如美國的mortgage reits。過份派息的公司也會有這個問題。香港建設(HKSE:0190)有機會是這類公司。
4. 低P/B，但B增長慢的公司，如主要做物業出租的公司、控股公司、高capex的公司，或一些運作得不好的金融公司會出現，例子有太古股份有限公司(HKSE:0087)。

買了2)或4)，通常你不會虧錢，但會虧時間，因為P/B和P/E都是沒有放入時間的估值方法。公司本身因為經營不善，capital allocation差，或ROE低等等原因令到公司的B或E增長慢，內在價值的上升也慢，所以市場對你公司的估值變化就成為你獲利的主要方法，而這個估值變化的時間是難以預測的，虧時間的機會大。

買了1)或3)，因為E和B慢慢下降，內在價值跟著下降。市場對新消息消化得很快，所以當你發現手持的一支股票在公司E和B慢慢下降的時候，市價通常會跌得多過你再計算過的內在價值，令你不想賣，然後一直下降的E和B令你沒機會放，直到最後宣佈投降。如果市場不能夠在短期內認同你的估值，你就會虧錢。我最近買了接近這類股票，即一些Class B Mall REITs如CBL和WPG，它們的P/E(正確來說是P/FFO)低，因為我認為它們的E下降會在幾年內止跌回升，而派的股息夠多，不會虧太多時間。當然，這個過程是痛苦的，會間中懷疑自己的判斷，以後我會盡量減少這類的投資。

應對價值陷阱有兩種方法。第一是迴避它們，即是你要讀懂公司的經營情況，行業的環境，不能只靠看財報上的幾個指標去決定它們是否「抵買」。要多想想數字後面的意義，經常看看公司的內在價值有沒有轉變，不能因為市價下降就以為更加「抵」。有時候，價值陷阱是因為管理層玩弄財技，所以對有供股合股記錄的公司要當心。

第二種方法是格林厄姆和施洛斯的投資方法，即煙蒂股投資法，分散投資，買入三十支或以上4)的股票，然後經常在不同股票間買賣作出輪動。間中你也可以買入2)的股票，不過這類股票有很大機會是1)，要非常小心。這種投資方法的好處是虧錢機會低，因為市場對它們已經沒有甚麼預期。分散投資減低中1)和3)的機會，而持有不同股票的話可以有更大機會捕捉市場間中給你的估值變化，你就可以賣出一些估值回升的股票，買入其他估值低的股票。這種投資的方法看的股票數目要多，有點接近量化投資(quantitative investing)，適合有較多時間研究股票和看股價的人。