上次更新: 2017年6月4日
關於價值投資
A: 一些投資理念分享
Q2: 怎樣自學價值投資?
A: 請看筆者另一個網誌「富足人生」裡面的一篇假如你真的要學價值投資，給你這個學習路徑圖和本網誌的價值投資讀物。
Q3: 怎樣用P/B來做價值投資？
A: 用P/B來投資其實是可圈可點，看了市場先生的成績後，我自己的結論是理論上勉勉強強，實際運用卻有不錯的回報。
先說為甚麼理論上我不看好。假設一間公司，資產都是現金(cash or cash equivalent)，$100，沒有負債，所以淨資產$100，完全沒有水分，沒騙人，市值$50，是不是很好的投資呢?如果我說大股東兼CEO有51%股份，你又會怎麼看呢?
如果你投資了這間公司，看看二十年後是甚麼樣子。$100是現金，放定存年率1%，二十年後價值是$122. 假設給你等到了價值回歸，P/B變1，恭喜，你的年回報是4.07%。這就是P/B投資的最大問題，輸在時間上。用P/B來投資，就只能希望有一天「天可憐見」，「價值回歸」，但這天來的時間變成了關鍵，價值投資要靠估時間，是投資還是投機？
較真實的例子是那些收租地產股。
為甚麼實際上回報不錯呢？我沒有完整答案，可能是懶懶的CEO突然良心發現，可能是真的市場錯價，或一些看P/B的人都認同你(這樣的價值投資要靠人認同，很諷刺吧)。
現在較出名用P/B(或正確來說是主要看balance sheet的)的對沖基金，都會看多一兩樣，例如管理層。難度增加了，但在理論上可行性增加了很多。
就我的經驗來說，看balance sheet做投資，風險比其他的方法低，但回報方面會比看公司未來可以製造甚麼價值的投資方法低一點。
Q4: 10%ROE的公司，能用0.5倍市帳率的價錢買到，長遠回報就變20%了?
應該是越長遠就越接近10%，我分析川河時計過一次 (search "以下可以看到每年增加清盤價值8%的話，IRR是多少")
操作問題
A: 先分清楚你那隻股票是屬於1)傳統價值股，即低P/B或低P/E(不論你是怎樣去adjust個B或E)，低成長，或是2) 成長股，即高增長，普遍高p/e, p/b.
如果是1)，加注應該是越低越買，因為普遍人，包括小弟自己，都會高估了價值股，所以等低價點才買較好。因為低成長，向上升太多的機會其實不太高，你可以等你有信心個價值真是你所想才買。你可以分幾檔買，有興趣可以google小小辛巴的五檔買入法
如果是2)，應該是等數字確認你所想的成長才買，例如財報後。對，你可能會買貴，但真正成長股買貴的可能性其實很低，反而你估錯它是成長股的機會較大，最好有數字確認。要注意的是我指的是有護城河的成長股，沒護城河的對我來說不是好成長股，我不懂怎買。
Q2: 如果一隻好股一直跌，我愈跌愈買，因為判斷過股票一切基本面無變，信心十足，舉例呢一刻平均買入價為＄10，6個月後升至＄15，又6個月後大插 20％至＄12，雖然是市場先生情緒波動導致毫無理由的跌價，應該把握機會買平貨，但依然比我平均作價為高，我應否再買入呢？抑或只有跌至比我買入價更低才值得再買？
追問：假設我分配此股的比例為總資金的10％，當初溝到＄10 時候剛剛好佔總資金的10％，滿足了資產配置的要求。及後隨住儲蓄愈來愈多，可分配作投資的資金愈來愈多，導致此持股只佔了總資金的5％，在這個時候出現了上述的插水情況，跌價20％至 ＄12，雖然仍比我平均作價為高，股票一切基本面仍然向好，我又應否再次買入呢？如果會，豈非變成愈溝愈貴？
A: 這是一個很多人也會遇到的問題，先撇開分散投資或個別股票比重的問題，我先給你一個單看一支股票的標準答案。決定是否買入一支股票，用甚麼價格買，不應該和你之前用甚麼成本價買入有甚麼關係。假設你覺得一支股票值$20，而它的現價是$15，如果沒有其他更好的選擇而你有資金來投資，那你應該買入這支股票，這個決定和你之前$18買過，$12買過，甚至$23買過也沒關係。同樣，如果現價是$22，那就不要因你之前買過$30就去「溝淡」，那是不理智的。這個答案你應該會見得很多，答案沒有錯誤，但讓我給你一個更深入的，更多人性要素的，和有我經驗之談的答案。
我們決定是否用現價去買入一支股票時，很多時都會受到錨定效應影響。不只我們之前看過買過的價格，就算是聽到別人買過的價格，也對我們對這支股票現價的看法有所影響。如你所說的之前買入$10，現價$12要決定買不買，我們腦海會想到如果現價買，比之前買貴了，心裡覺得好像虧了。如果$10買入的是我們認識的人，或者是一個我們不喜歡的人，我們就更難去用$12買，因為我們跟他人比，會有執輸的感覺。我們的經驗也會令我們怕買貴，因為我們一定有試過$10買入，$12再買入，之後股價跌到$8痛苦的感覺。之前試過痛，以後學乖，是很人性化的表現。
要解決這個怕買貴了的心理問題，先要放下跟人比的心理，無論那個人是我們識的，不認識的，或是你自己，你要明白，跟人比是一件自尋痛苦的事。股票的價格是不可預測，你是沒可能在最低點買，而世界上那麼多人，一定有人比你買得更抵! 之前買入和現在買入，也有一個訊息不對稱的因素是我們忽略的。你可能會覺得20年前$1買入Apple的人比5年前$100買入Apple的人聰明，但事實是$1買入的那個可能根本不知道蘋果的產品會有多好，那個決定可能只是基於一個現在我們看不到的產品。而那個$100買入的人，看到蘋果的研發能力，根據自己對手機市場的認識，覺得$100是一個有利可圖的買入價所以買入。論結果來說，$1買入的人做得好，但已理智和做正確決定來說，更可能是$100買入的人做得更好。就你那個例子$10買入後經過六個月，你對這支股票有更多的認識，所以現在高一點價格買，買的決定可能比之前做得更對。(你可以用買樓花和買現樓做個相似的比喻)
說到底，和標準答案一樣，最重要的是看現價和你覺得它現在值多少錢來決定現在買不買。
股票佔比問題。既然你預了組合10%的份額給這支股票，現在只有5%，那你看完以上的答案後你應該懂得選擇。
分配股票在組合份額應該用現在市價來看比用成本來看好，但也有例外。這個例外就是在於你對股票的分析能力有多好，你對估值的信心有多少。一開頭的例子，如果你無法斷定那支股票值$20，那很多看法和之前提議的決定也無法成立。對，如果做投值投資但做不到估值，我不知給你甚麼答案好，不如買指數基金好了...如果你對估值沒信心，但堅持要做個股投資，在這個情況下我還是有一個提議，就是用成本來分配股票份額，份額不要太大，分散投資多一點，而最好不要把份額隨時間提高得太快，這樣才可以避免損失過大。畢竟避免損失比賺錢重要，這不只是價值投資的教條，更是合乎人性的選擇。
財報分析
Q1: 最近一直想加強自己睇年報的能力、請問早月兄有沒有相關書籍介紹、能增強這方面的知識？
像學中醫一樣，書教的只是甚麼藥有甚麼藥性，甚麼病可以用甚麼藥醫，但到看診時需要的是經驗和臨場應變。看年報做分析也是一樣，年報每間公司都有不同資料，有些資料有用有些沒有用，每樣資料之間的關係財報上也未必會言明，要靠經驗和臨場判斷。經驗可以從看年報和別人的分析文章慢慢學習到，臨場的判斷就要自己多些去臨場，看年報，做多些判斷，寫分析。這個「寫」很重要，沒有寫過的話就很難看到一些細節位，學到甚麼也很易忘記。
這個blog右邊「價值投資讀物」有我一些推介的書，不過沒有一本是針對看年報做分析。它們有些是基本功，即解釋甚麼是ROE或者甚麼是護城河這一類，有些是看財報中可能會騙人的地方，例如「Asian Financial Statement Analysis」。這些書多是教你某個特定場合可以做甚麼，例如想看公司穩不穩健可以計「負債權益比」，看公司賺不賺錢可以看ROE，但判斷你要處理的是甚麼場合，看ROE還是ROA還是ROIC還是有甚麼要調整，則只能憑經驗。
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