2021年4月21日星期三

Whitney Tilson 問 Charlie Munger 在沽空 MBIA上的意見

作者Whitney Tilson說了他在沽空路上的一個故事,Charlie Munger的回答所顯出的智慧實在令人敬佩:


In 2002, Bill Ackman researched financial-services giant MBIA (MBI) and concluded that it was a house of cards. He shorted the stock and published an in-depth report titled "Is MBIA Triple-A?" I thought Bill's analysis was correct, so I also shorted the stock and was publicly critical of the company.


In response, the company planted a negative story in the Wall Street Journal about Bill and me, claiming that we were part of a nefarious group of market-manipulating short-sellers.


As if that wasn't bad enough, only four days later, I received subpoenas from both the U.S. Securities and Exchange Commission ("SEC") and the office of New York Attorney General Eliot Spitzer. Both regulators had obviously read the WSJ story and were following up, demanding all of my e-mails, trading records, research, etc.


I knew I hadn't done anything wrong. Nevertheless, I feared that the bad publicity and these two investigations might put me out of business.


Panicked, I called Warren Buffett for advice. He basically told me, "This too shall pass," and suggested that I speak to his long-time partner, Charlie Munger.


I had never spoken with him, so I asked, "Does he even know who I am?"


Buffett chuckled and said, "Oh, yes, he knows who you are. Give him a call."


So I did – and, to my surprise, his secretary put me right through to him. I still remember his exact words. He started by saying, "You and Bill are absolutely right on MBIA. The idea that anyone would ever think that MBIA is triple-A is so ludicrous!"


He spat out the last two words and continued:


"From a societal perspective, what you and Bill are doing [to expose MBIA] is great."


At this point, I was feeling pretty good. My hero was complimenting me!


But then, he cautioned: "But if you go through life stepping on people's air hoses, they're going to hate you and attack you. So my advice to Whitney Tilson is, don't do it."


Then, he reflected on his own experiences short-selling decades earlier. "I shorted three stocks in my life and they eventually worked out," he said, "but not before running against me and causing me total misery. So I stopped."


He concluded with a phrase I'll never forget: "But every young guy seems to have to learn this for himself..."


He was saying this to himself as much as to me, because he knew I was so full of myself that I wasn't going to listen to him. That's how wise he is... and how dumb I was. My failure to listen to Munger eventually brought me to ruin...



我也犯了這個很多價值投資者都犯的錯誤...


2021年4月12日星期一

4月12日阿里巴巴集團電話會議節錄,加最新估值

4月12日阿里巴巴集團因被罰而舉行電話會議(Administrative Penalty Decision Conference Call),以下是一些節錄。


被罰的撮要:


As you have seen on April 10, Alibaba Group received the Administrative Penalty Decision issued by the State Administration for Market Regulation of the People's Republic of China. The State Administration for Market Regulation, which we refer to as SAMR, is the regulatory agency that is responsible for the administration and enforcement of the Anti-Monopoly Law of China. The Anti-Monopoly Law, we will refer to here as the AML.


The penalty decision was the result of an investigation that was commenced in December 2020 relating to activities that would be prohibited under the AML. Specifically, under Article 17 clause 4 of the AML, a business operator that has a dominant market position is prohibited from restricting business counterparties by requiring exclusive arrangements without justifiable cause. The penalty decision described the results of SAMR's investigation and concluded that Alibaba was in violation of Article 17 clause 4 of the AML.


As a result, under the remediation and penalty provisions of the AML, the SAMR issued the following actions: number one, Alibaba as a platform operator shall not restrict merchants from doing business or running promotions on competitor platforms. In this connection, the SAMR provided administrative guidance for Alibaba to implement a comprehensive program of rectification, including strictly fulfilling our responsibility as a platform operator, strengthening our internal controls and compliance, upholding fair competition and protecting the interests of our platforms, consumers and merchants.


The second action that the SAMR imposed on Alibaba is a monetary penalty of CNY 18.2 billion or approximately USD 2.8 billion. The penalty decision stated that this amount is based on applying 4% -- applying a 4% rate to Alibaba Group's calendar 2019 revenues derived from China. To put this into perspective, under the AML, monetary penalties of up to 10% of revenues can be imposed at the discretion of the authorities. The amount of the penalty is less than 20% of the free cash flow of Alibaba Group in the latest 12 months. We will pay this penalty out of our available liquidity, which, as of December 31, 2020, stood at approximately USD 70 billion in cash, cash equivalents and short-term investments.



關於財務impact:


we will further strengthen our focus on customer value creation and consumer experience. And we will -- so in this regard, we will continue to introduce new measures to lower -- first, to lower the entry barriers and business cost of our merchants on our platform. So I think in this regard, we will do more to help our merchants, including brand partners and retailers, to reduce their operating cost on our platform.


For example, during the past few months, we've already, step-by-step, waiving some technology service fee, as we usually do. Even in previous years, we always do that. Like for standard software services with mature technologies, we will waive the technology service fee, while at the same time with the continuous improvement of the technology and upgrading of the technology, we have most premium tech services available for our client. But we still -- this is still a paid service.


So over years, more and more mature services will be free, and we will offer new services. But the key thing is to give our merchants more tools, more services for them to run a business on our platform with lower cost. And on the other hand, we will also invest more to improve the -- for example, the merchant training and also for the merchant growth and to optimize their back-end workstation on our platform...we will incur additional costs, and we will -- but we don't view this as a one-off cost. But we view it as a necessary investment to enable our merchants to have a better operation on our platform. So we will do this from these 2 sides

...

we're going to both reduce fees and charges to help merchants and brands, at the same time also invest and spend more for them. So the impact going to be both reflected in both top line and bottom line. So overall, we have reserved billions of RMB in additional annual spending to support initiatives in the future year. 


關於商家和客戶retention impact:


We have hundreds of millions of users and millions of merchants with us. And our consumer purchasing power is over like RMB 900[0] per year and which demonstrate to all the merchants that we have the -- all the sectors of the consumers with us and including the sectors who has the most powerful consumption power. So -- and I think that's the key reason why all these merchants are with us. And over years, we work together and we grow with each other. And for Alibaba, it's very clear that we provide the value to the merchant for their growth and for their consumer education, consumer connection and a lot of merchant service back end. And we don't rely on exclusivity to retain our merchants.


And if you look at the exclusivity arrangement before, I would say this only cover a couple of -- a number of Tmall flagship stores, which directly operate by brands. But actually, today, all the merchants, they have these multi-platform strategies. And either they work with platform like us with the direct operation by flagship store format or they have their operation or distribution business in other platform or they have their distributors to run the so-called flagship in other platform. So business-wise, we don't think -- we don't expect material negative impact on the change of this arrangement. And once again, we will continue to work with our merchants, provide them with the necessary services, better services they need to grow their business on our platform.


其他手尾?


So the regulators are -- have increased on mergers, acquisitions and strategic investment transactions as part of their merger control review process. And the entire industry, including several of our peers' companies, are also subject to the same review. Other than the merger control review on investment transactions, we're not aware of any other investigations relating to the Anti-Monopoly Law.


其他問題:


how would you encourage global investors to think about the regulatory environment and the competitive intensity in this new phase not just for Alibaba but for the technology sector in general? And what should we expect this would mean or might mean or could possibly mean for equity valuations and opportunities for global investors on a go-forward basis?


[T]his action is very clear, and the regulators' communication to the public is very clear that they're affirming our business model. There's this phrase called the platform economies and/or platform operators, and our business model as a platform is actually fully endorsed and affirmed by the authorities that this kind of model is good for the growth of the country's economy and also helps promote innovation. So we feel very comfortable that there's nothing wrong with our business, the fundamental business model of the platform company. And these regulatory actions are undertaken to ensure fair competition in order to benefit the public, the consumers, the merchants, all the constituencies in a platform economy. So we're -- so with this penalty decision, we've received a good guidance on some of the specific issues under the Anti-Monopoly Law. And I would say that we are pleased that we're able to put this matter behind us.


So I think in terms of how global investors should view our -- the industry as a whole and also the regulations of the industry is that, number one, large-scale Internet companies are doing a lot of good things for the economy, to help grow the economy, that in China, specifically, the policy of focusing on digitizing the economy to benefit -- to lower the barriers for average citizens to access products and services is very, very clear. And we're playing in the middle of this, promoting that government policy.


So the -- from a regulatory standpoint, I think every large-scale technology company will face -- in our case, we have experienced this scrutiny, and we're happy to get the matter behind us. But I think on a going forward basis, globally, the trend is that regulators will be more keen to look at some of the areas where you could have unfair competition. So I think the good thing about this is that we are -- we have gone through this process with the regulators. We've gotten to know their thinking very well. It's a very healthy process, and we have a very established plan for correcting some of the practices. And also, we have established very good internal control and compliance systems to continue to comply with the law.

個人意見


阿里的電商生意雖然會繼續是龍頭,但確實給削弱了,盈利能力也減弱了一點,這些會在估值中反應。


之前管理層的估值為藍本,阿里的估值可以這樣計:

Taobao + Tmall (marketplace-based core commerce): $32 billion USD。之前管理層用25倍,我用20倍,這塊值$640 billion


螞蟻的1/3,估計: $20 billion

$45 billion的其他投資


阿里雲,假設穩定後profit margin 10%,P/E 40,那P/S就是4。2020年revenue: $8.3 billion,這塊值: $33 billion


總共是: $640 + 20 + 45 + 33 = $738 billion,用2.8 billion ADS計,每股$263。


其他免費:盒馬、菜鳥、餓了麼、口碑等等。另外高德、優酷土豆等等。還有$30 billion之上net cash。要留意的是,阿里的自駕技術(最少在不載客的情況下)應該已接近level 4,靠高德+千尋+達摩院+平頭哥,這部份也沒計入估值。


個人仍然認為市值$1 trillion以下的阿里可以隨便買,即每股$357。


2021年4月5日星期一

2021年第一季總結

 I. 組合回報

跟2020年第四季比:

組合回報: -4.58% (用simple Dietz method計,因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報: 6.24%


槓杆:1.16 (股票市值 / Net Asset Value,數字未必充份反應組合中沽的put/call options)

II. 2021年第一季市場回顧



最近比較忙,市場回顧簡短一點。

中概股delist風險

中國三大電商China Mobile, Unicom, Telecom,給NYSE彈出彈入,最後還是delist。SEC開始擬定增加中概股在美上市的規則,要證明和中國政府無關、要用US GAAP等等。大型中概股應該沒有問題,畢竟華爾街也要賺錢,希望SEC和業界商議後知道自己白痴,放棄再對中概股施壓,stop all asian hates!

新冠疫情

隨着打疫苗,美國疫情轉好,新增病例減少,不過在季尾時可能有些驕傲,重開得太快,一些州份新增病例有所增加。民主國家裡,美國算是做得比較好的一國,歐州國家如德國、意大利、法國仍然要在某程度上的封城。


普遍舊經濟股有重開憧景,今季強烈反彈,如能源、零售、酒旅、戲院等等。


要留意的是美國的失業率比上年疫情開始時已經大幅降低,是實實在在的經濟復甦:



美國十年國債息口升

由季初不夠1%,去到季尾1.7%左右,美國十年國債息的上升引致一些增長股殺估值,加上疫情轉輕,新經濟股的資金轉去舊經濟股,不少2020抽爆機的股票在二月尾三月頭經歷了小股災,在三月尾收復了一部份失地,YTD來說還是升了不少。


聯儲長Powell承諾不到2023年不加息,所以估計債息上升應該去到尾聲,今年到2%有可能,但不會再升太多。

拜登上場,如預期地派錢

美國大市在2021年一創新高,民主黨不斷派錢和政府提出大搞基建對股市功不可沒。美國可以用債務支持經濟多久沒人知道,但現時股市正在享受所有consumption的利好,美債將來會不會爆沒人會擔心。

Gamestop,AMC等的瘋狂崛起

Reddit wallstreetbets和Robinhood烏合之眾發現可以聯合起來corner一些short ratio高的股票,加上一些小基金神助功,將Gamestop, AMC等的股票推上高位,而且不只一浪,威力驚人,不少大型對沖基金虧損,Melvin Capital曾經一度損失53%。


我沒有冷靜地對待這次瘋狂,以為可以做空撿便宜,結果損失慘重,下面會有敍述。

Bitcoin, Dogecoin, NFT,虛擬貨幣爆升

Bitcoin三個月升一倍,因上升而上升造成positive spiral,Twitter大V Elon Musk和Ark女股神Catherine Wood功不可沒。


我試過加入,但心理承受不了,每次賺個麥當努套餐就走人,決定還是不要碰好了。

Bill Hwang 的Archegos Capital Management爆倉

因為高槓杆,所以爆倉,賤價拋售股票,一堆中概股給殺個20-30%,其中直接受害比較多的是BIDU、TME、VIPS、Discover、Viacom、GSX。

III. 2021年第一季投資回顧概述和未來展望


本季組合主要持股表現:




(本季的持股變化很大,所以以上未能反映組合整體的表現。我UPST有相對$100的covered calls十月到期,所以以上的升幅我沒有完全享受到。在4月1日,我賣掉所有ET,而在同一天,我的$230 BABA puts給assign,所以當天結束時 BABA佔淨資產17.81%)


今季我非常失敗。在Gamestop事件上因為用naked short calls做空,損失慘重,還被逼賣了不少愛股,如Google, Facebook, 一部份Alibaba, 一部份騰訊等等。Naked short calls犯了新手玩options的錯,沒有冷靜地去投資,過度投機,像着了魔似的。所幸的事,人還在,經過今次,要好好自我檢討。


先說說經過。


在一月中,我看到美國和香港的股市去到非常高的水平,一堆work from home股完全脫離價值,而舊經濟股開始慢慢價值回歸(我那時主要看能源和酒旅),我一邊想對沖市場的亢奮,一邊想看看有甚麼舊經濟股可以追落後,所以我踏上了賣calls賣puts的不歸路,一邊賣舊經濟股的puts如GEO、CXW、CCL, 一邊賣新經濟股的calls如DASH, ABNB, ZOOM, TSLA, PTON等等。


二月初,Gamestop和一眾wallstreetbets股高位回落,我看到機會(看到坑!),決定用naked short calls賺取烏合之眾人踩人、股票下跌時的錢。GME、AMC、FUBO、BB都有賣calls。


這些期權交易,基本上所有都賺錢,我以為自己懂得玩這個遊戲了。由於wsb股大部份跌得七七八八,我只在Gamestop上還有short calls。


悲劇在美國2月24號發生。



Gamestop由開盤~$45,當天爆上接近$100。我的calls strike price都是$200或以上,2月26號到期,我覺得是很穩的,但interactive brokers不是這樣想,Current Excess Liquidity急降,甚至變負,我急急賣一部份股票以免爆倉。那時我GME calls nominal value大概是NAV的50%吧。GME calls的bid和ask閃來閃去,如果cover的話,NAV虧10-20%。我認為GME很難去到$200以上,就算真的$200以上,也應該不會高到我虧10-20%NAV的地步。沒有斬GME calls止蝕,是一個很大的錯誤。


真正的悲劇應該是2月25號吧,Gamestop當天爆上$150以上然後回落,到我反應過來知道應該斬GME calls的時候,已經太遲了,Gamestop連同options停止交易。這時我犯了另外一個錯誤,就是沒有在收市前平掉其他期權。美國收市後,我有一部份資金在GME以外的期權上,還有港股和不能盤後交易的HT preferred shares、GEO bonds,看着GME收市後從$80繼續上升,Current Excess Liquidity急降,翻紅了幾次,唯一可以應對的是賣美股,但我想到了另一個方法,就是買GME股,把naked short calls變covered calls...事情並不順利。Current Excess Liquidity下降是因為GME short calls,買正股的話對沖了風險,按道理是越買Current Excess Liquidity越升,可惜IB不是這樣想,我買了GME calls三份一的正股就不夠buying power再買,就算把手持的美股賣得七七八八buying power也沒有升上去。好不容易,在美股賣剩能源股後,終於捱到盤後交易完結。


2月26號港股開了後,立刻把所有港股賣了套現,剩下當天停止了交易的6098碧桂園服務。這時,70% NAV是GME,35% NAV是主要是HT-C、GEO bonds、能源股和6098,還有10% NAV現金,和一堆short calls/puts。Buying power是0,Current Excess Liquidity差不多紅色,明天GME再爆上去的話基本上我就GG了,差不多有寫遺書的準備。


2月26號美國盤前開了,曙光出現了,IB重新計算了Current Excess Liquidity而大增,GME沒有爆升,反而有點軟,我立刻買入GME把所有GME naked short calls變成covered calls...真諷刺,這時我變了GME大好友...


美股開市後,把GME以外的期權差不多全平了,再unwind了GME正股和short calls,把資金買入能源股ET和KMI,打算收息讓自己冷靜一下再等機會買回失去的股票。美股收市後,組合沒有槓杆,ET+KMI佔NAV 65%,現金NAV 5%,6098 NAV 4%,HT-C NAV 20%,其餘是少許GEO bonds和美股:BRK, STOR, TWTR (因為有covered calls所以沒賣)。今天與2月23號比,NAV下降了30%,主要是因為買入的GME價格太高而GME在2月26號下跌...我沒有如Bill Hwang般創下人類最大單日損失,不過都夠慘了。Short calls的GME strike price都$200以上,GME並沒有爆上到那個程度,但因為volatility上升,gamma squeeze,margin calls累到我雞毛鴨血,意料之外。


不幸中之大幸,一堆增長股在我香港時間2月26號拋售後開始因為美債息上升而殺估值,之前持有的股票下跌10-40%,重倉的能源股沒怎麼升,但也沒有跌。我把能源股賣了一部份,把那些增長股買回,還做了一堆short puts。Baidu的puts賣了太多,重倉strike price $240, $250, $260都給Bill Hwang爆倉時所有價都打穿了,剩下$200的沒穿,只好再賣一些ET去接貨。



季尾時Baidu佔了NAV三分一,真沒想到。在4月1號因為要接BABA的貨($230 puts),所以把ET全賣掉,BABA佔NAV 17.81%。


今季買入了一堆高風險的增長股,它們各有所長,增長高,但沒有很寬的護城河,大部份業務在虧損階段,P/S, P/E過高,需要持續高增長幾年和增加net profit margin才可以撐得住當前市場給的價格。這些股票我只會每只買一點,加起來當是一個迷你組合。

未來我仍然會繼續摸索short calls和puts,主要是因為我覺得持有volatility高,增長高的股票去賣期權,比持有穩定收息股upside更高。

血的教訓

  • 不要沽空。幾季前已經決定不做空了,今季用naked short calls感覺不同,沒有理智地拒絕,慘痛。

  • 分散投資。無論多有信心,都應該分散。賣期權後在方向對的時候,不要加倉再賣,沒必要去追最後一個銅板。

  • 正股不做短線。心理承受不了,決定我賺不到短線的錢。賣期權賺的時間值,不完全算是短線錢,心理沒那麼緊張。

IV. 2021年第一季的個股持倉短評


加減符號代表今個季度加了或是減了倉。


9988/BABA (Alibaba) (-)

強勁護城河,而護城河因為不斷投資其他公司而加強。隨著中國online shopping的繼續增長,可以長期持有,股票屬於一般風險,高回報。


因為GME上的失誤拋售了很多,希望不久未來可以買回一點。


BIDU (+)

在中國,搜索、地圖、翻譯、雲盤都是第一,智能音箱數一數二、自動駕駛更是領頭羊,市值不足$100 billion USD,因為單有技術,執行能力差,市場不賣脹。我認為它的自動駕駛系統已經跟貼Waymo,在中國應該是無人能及,公司的人工智能技術國內數一數二,單是自動駕駛這一部份已經值$30-$100 billion,現價option value高。


今季平均價大概$250買入,給puts assign的股票比預期多,在短期內應該會減一減磅。


PDD (+)

主要是用來對沖阿里在電商給反壟斷制衡的風險。貨找人的電商模式,再用補貼搶客戶,能不能維持是未知之數,但拚多多已經給了我很多意料之外,未來可能有更多顛覆電商市場的手段。


UPST (+)

用人工智能幫中、小銀行做loan underwriting,標榜可以給銀行放貸給更多客戶,而風險不會增加。成功與否要用時間去証明,但現在確實是找到越來越多的合作銀行。


今季$50-$70入貨,都全部附加了10月到期的$100 covered calls,所以現在$100以上價格我沒有享受到。


TWTR (+)

很多出名的公眾人物如Elon Musk, Donald Trump,一些政治和投資大V,各行各業的人才,都在Twitter上分享自己想法,很多公司也會用Twitter來發佈消息,和用戶交流,所以Twitter的potential非常高,要看執行怎樣了。


今季$55-$70左右入貨。


VIOT (+)

小米產品性價比高,在智能產品這一方面有很大吸引力,因為一般人願意花錢在貴的電話,但對智能產品的價格還是比較敏感,畢竟不是必需品。雲米(Viomi)主要負責小米的智能家電,我認為在小米眾多產品中最有未來。


TUYA (+)

IoT平台公司,有少少像Shopify在電商的定位,幫一些沒有自己IoT infra的公司去做IoT產品的軟件支持。產品依附在雲公司上,如AWS, Google Cloud,所以利潤一般般,苦逼生意。風險是雲公司的vertical integration,或大客戶自己做IoT infra不用付費給Tuya,所以Tuya價格一定要保持competitve,還要想一些創造network effect的方法去保持競爭優勢。另一方面,產品要有夠彈性支持客戶獨特的需求。


今季在IPO價$21買一點點。


CRWD (+)

Crowdstrike在雲服務保安中算是龍頭,在幾單美國駭客事件中也可以看到它在調查上的角式。我對它的市值有懷疑,覺得太貴,所以只買一點點觀察。


ARLO (+)

由Netgear分拆出來,智能保安產品公司,其中DIY攝像頭的產品最受歡迎,功能較齊全,評價高,雖然保安DIY產品市場份額由2017年的31%跌到2019年的26%,但這個市場的不斷擴張,人們對家中保安的意識越來越高,Arlo相信會保持高增長,越來越賺錢。


2020年gross profit有50%增長,公司的付費模式越來越成功,付費用戶2020年增加89%,相信扭虧為盈指日可待。


Insider在2020-2021在$7-$8都有買,我今季在$8附近也買入了一點。P/S大概2, 不太貴。


KMI (-)

Kinder Morgan (KMI) 這支midstream能源股在2015年大跌,主要是由於之前在capital allocation上的失誤,致使債務太多,分發的股息太多,不夠自由現金流。不過,公司業務有sticky customers,本身規模和經驗造就了少少護城河,在業務上的現金流其實很穩定,加上insiders持股多,CEO年薪$1。Pipelines是一種頗有彈性的資產,可以用少少改良就可以改方向,和其他管道連接,除了運gas、fuels外,還可以運再生能源有關的hydrogen、biodiesel、ethanol等等。


第四季DCF同比下降8%,主要受上游因新冠而減產影響。2021年股息由$1.05加到$1.08,少於之前說的$1.25,有點失望,但管理層打算更積極地減債,有剩的會用來回購股票,也不是一個壞主意。DCF/dividend 2x,非常穩。全年來說,DCF -8%, EBITDA -9%,新冠影響demand,沒有辦法,公司回購了$50 million的股票,有點少。Net debt/EBITDA ~ 4.6x, 沒甚麼大轉變,大概是公司會保持的位置。


Outlook方面:2021年公司的現金流會相當平均地用在growth capex、股息、回購、減債。公司透明度非常高,業務穩,年初就可以把整年的現金流預測了出來。預計$6.8 billion EBITDA (2020年 $6.9 billion, 2019年 $7.6 bllion), $4.4 billion DCF (每股$1.95), $0.8 billion 用來growth capex, $2.4 billion 股息 (每股$1.08),剩下$1.2 billion會分$750 million用來減債,$450 million用來回購。以$35 billion的市值(每股$15)來看,雖然沒有增長,但DCF yield 4.4/35 = 12.5%,個人認為是非常保守的估計,所以現價十分低估。EV/EBITDA = (debt+equity)/EBITDA = ($32+$35)/$6.9 ~ 9.7x


BRK (-)

沒甚麼好介紹的巴郡,超低風險,不過預計回報只是一般,因為巴菲特近來做的投資都不是執便宜貨的例子,保險業的競爭也有點大。


HT Preferreds (-)

Hersha Hospitality Trust的優先股,之前有一些公司和優先股的分析這裡不重複。受新冠影響,入住率估計跌到20%以下,但我判定為暫時性問題,新冠過後會重派息,


今季返回接近$25的par value,會在不久將來全清倉。


STOR (-)

Store Capital Corporation。獨立商戶的triple-net lease REIT。它的其中一個特色是很著重租戶的財務和盈利,有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。管理層有多年經驗,作風保守,對各行業的商戶分散,對公司的業績披露和業績算是相當透明,有少少護城河。Howard Marks的Oaktree Capital是這股的其中一間founding institution,但現在沒有持有股票。巴郡在2017年入股了接近10%,可見管理層受到巴菲特的認同。巴菲特2020八月再次加倉保持擁有10%的公司,可見公司一直給巴菲特看好。


因為GME上的失誤拋售了很多,現價不會買入,剩下的應該會長期持有。


700(騰訊) (-)

中國主要社交軟件,互聯網多佈局,強大護城河。我認為它是在中國唯一可以和阿里爸爸抗衡的公司,不過人才和技術方面不及阿里,靠產品的用戶黏性搭夠。


因為GME上的失誤拋售了很多,希望不久未來可以買回一點。


6098(碧桂園服務) (+)

國內龍頭住宅物業管理公司,憑着母公司碧桂園供給物業來管理,每年每股利潤增長50%+,母公司地儲在行內數一數二,預計未來幾年也可以有30-50%的增長,輕資產,躺着賺錢的公司。


一月時$62左右加了丁點倉。


1211(比亞廸) (+)

中國電池的先行者,新能源車龍頭,全球市場份額~10%,國內~20%。電池供應方面會開始供應其他車廠,未來有機會追到寧德時代。混合能源車和全電車是未來,而比亞廸會是這個未來的一個主要成員。


價格比較高,大概是$210買入一點觀察。


3690(美團) (+)

美團在中國外賣市場已經是無人能及,這個平台利潤其實不怎麼樣,算是苦逼生意,但正因為利潤低,沒有太多厲害地對手。從千團大戰突圍而出,可以看出美團是苦逼生意中的高手。如果阿里在物流方面用人工智能有所突破,餓了麼有機會翻盤,但暫時還沒有跡象。買入美團算是我用來對沖阿里的一着。


今季$286買了一點。


9923(移卡) (+)

8083(有贊) (+)

2013(微盟) (+)

這三只股票算是大包圍saas服務公司,它們主要支持依靠微訊小程序生態的線下商店,每間公司只有幾billion美元的市值,如果其中一間跑出做成真正的龍頭,回報會相當不錯。最大風險是騰訊把這些業務自己做,畢竟騰訊也有騰訊雲,未來可能會做多些toB工具,就像阿里的淘寶生態,差不多是阿里全包辦,沒有給第三方公司太大的賺錢空間。不過,騰訊有投資這三間公司,而且騰訊比較喜歡和其他公司一起做生意,所以這三間公司來自騰訊的風險不會太高。


6618(京東健康) (+)

241 (阿里健康) (+)

大包圍中國的醫療服務和物流創新。京東在物流方面有優勢,阿里在流量和科技上有優勢,不清楚哪個會勝出。或者可能像電商一樣,它們會並存,有錢大家賺。


2269(藥明生物) (+)

提供雙抗研究facility的龍頭公司。沒有太多研究,抄功課的股票。


3738(阜博) (+)

Content IP (intellectual property)保護的公司,主要是防止影片侵權,幫creators收錢。影片平台如youtube有自己的維權系統,所以我不太清楚第三方在這個niche market的位置。阜博在中國是龍頭,買少少看看,抄功課股。


2021年1月26日星期二

用Google sheets做簡單的短炒price trigger alerts

 最近研究一下短炒玩玩,用Google sheets做了個price alerts 方便自己看哪只股的10-day moving average向上cross 20-day moving average,哪支股的股價低個10-day moving average等等,表格可以自動執行給自己發email提示:


Google sheets 文件在這裡: link

有問題請留言 :)


一開始的Setup:

1. Use "File" -> "Make a copy" to copy this sheet ("檔案" -> "建立副本")

2. Click on "Tools" -> Script Editor (工具 -> 指令碼編輯器)

3. Click on "Editor" -> "Code.gs" -> Edit the value of EMAIL_ADDRESS (編輯器 -> "Code.gs" -> 改email)



4. Make sure "mvCrossingAlert" is selected, click on "Run", accept all permissions (選"mvCrossingAlert", "執行"來測試一下,授權所有權限)



5. Make sure things run properly. Run "priceCrossingMv10Alert" as well if you want. (也測試一下"priceCrossingMv10Alert", 看下面的執行紀錄就知ok與否)



6. Now schedule the scripts by clicking on "Triggers" -> "+ Add Trigger" ("觸發條件" -> "新增觸發條件")



7. Schedule a daily run for the mvCrossingAlert function. (用"時間驅動" + "日計時器"來每日去執行"mvCrossingAlert"一次)



8. Schedule a minutes timer to run priceCrossingMv10Alert (e.g. every 15 minutes) (用"時間驅動" + "分鐘計時器"來每十五分鐘去執行"priceCrossingMv10Alert"一次)



Triggers 都set好後是這樣子:



過一日之後按"Executions"可以看到成功的執行:



To add a symbol (加一只股):

1. Right click one of the sheet at the bottom (I usually choose the rightmost one), except for "all-stocks", then click "Duplicate"

2. In the new sheet, change the symbol

3. Rename the sheet, usually just use the symbol name

4. Click on cell A59, look at the formula. Depending on the stock exchange and where you are, you may want to use "today()" instead of "today() - 1" as the previous trading day's price.


5. Copy the last row on "all-stocks" sheet to the row below it

6. Change the "symbol" column of that new row to the name of the new sheet you just added


2021年1月2日星期六

2020年第四季總結

 I. 組合回報

跟2020年第三季比:

組合回報: 37.91% (用simple Dietz method計,因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報: 12.22%


2020年全年回報:

組合回報: 40.93% (用simple Dietz method計,因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報: 18.40%


槓杆:1.74x

II. 2020年第四季市場回顧


新冠疫情

新冠疫情在美國在今季轉差,甚至總統特朗普在季初也感染了,幸好沒大礙,不然就難看了。每日新增個案持續增加,病人增加,醫院capacity開始有不足的現象,情況令人擔憂。美國大部份州今季由重開變重關,衞生部門鼓勵人民在聖誕和新年不要出門,加州大部份地方已經不能戶外進食,紐約也有可能要進行像三月時的lockdown,即所有非緊要的公司都要關門。


英國發現的新冠變種,雖然沒那麼致命,但傳染力高70%,歐州各國家相繼重關。在季尾時,日本、中國的東北地方也開始重關,人民不能自由出入。想不到,辛辛苦苦大半年,一夜回到解放前,西方國家的情形和第二季時差不多,看來在大眾廣泛接種疫苗之前,各國都採取「防守」策略,減低人民感染的機會,以防「臨尾香」。


令人詫異的是,受新冠影響大的股票今季表現不錯,不但一堆retail, office和residential REITS大幅上漲,就連能源公司、航空和遊輪公司也錄得不錯的升幅,戲院公司除了AMC外也表現很好,可能市場開始憧景疫苗會慢慢解決新冠的疫情:



受惠新冠的股票雖然在季中有所回落,但季尾重新發力,除了Zoom。Zoom的下跌,或者是因為投資人開始明白Zoom的技術不是太獨特,競爭大,Google和Microsoft會慢慢追上來:



各國的疫苖在十二月尾開始派發給前線,為全人類帶來曙光。疫苖的第一次注射需要一到兩個星期才有作用,全個療程兩次注射需要大概一個月的時間,疫苖派發在2021第一、二季會明顯加速到達大部份人都有疫苖的程度,所以在第二季尾,相信新冠疫情會明顯受到控制,大部份商業會重開,人們會重新自由在各國出入。唯一隱憂是疫苖在10-15%的人身上有較大的不良反應,不適合有過敏歷史的人。在美國,只有大概60%的醫護人員接受疫苖,其他40%有各種原因拒絕,例如孕婦和對自己健康有信心。總括來說,我還是傾向樂觀。

經濟刺激方案

今季美國的經濟刺激方案差不多每隔一天都會上新聞,因為國會沒有共識,每人派$600還是派$2000?


終於在十二月尾時,有部份的方案通過,開始派$600。不過我認為這個只是小事件,對股市沒有甚麼影響。當然,有錢派,美國人民是開心的。

總統選舉

拜登當選,相信是各大傳媒的預料之內,所以大市沒有太大的波動。雖然Trump輸,但我認為Trump的團隊用最完美的策略去打出手上的爛牌。


我認為,所謂的選舉舞弊其實是一個策略,一個Trump團隊知道票數不夠所想出來拼死一搏的帽子戲法。Trump在投票前就向大家說選舉會出現舞弊,郵遞選票會作假,所以支持他的人大多親身投票,而不支持他的會因為怕新冠而選擇郵遞投票。各州的數票方式不同,但基本上都是會先點親身投票的票,所以自然一開始時Trump領先。在午夜時,Trump在大幅領先時宣佈自己贏,叫各州停止數票,讓大家有Trump應該是勝出的假象,所以後來所有選票點完拜登當選,Trump跟大家說民主黨作假,大家會半信半疑。


平時政府福利都有人作假,總統選舉舞弊當然是一定有的,但我不認為程度大到可以改變結果。當然Trump團隊可以很輕易拿出一些個案去投訴,他們目的不是讓Trump在選票上勝出,而是讓高院不承認選舉結果,那麼總統之位就會交由眾議院一州一票去選。雖然大部份國民不投Trump,但大部份州份是共和黨,所以到時Trump的勝算非常高。


這個策略沒有成功,但我覺得Trump的團隊算是雖敗猶榮了。


我對拜登做總統有以下預測:

  • 中美貿易關係緩和。

  • 再新能源受政府大幅補貼,美國會用越來越多的新能源去代替石油,甚至天然氣。

  • 加稅,大量加稅,主要對大公司和富人方面。對股市其實相當負面,不過慢慢解決新冠帶來的重開會抵消大部份這些加稅的負影響

  • 各樣毒品的合法化。很多跟毒品有關的罪再不是罪,而隨着更多美國人去合理化自己用毒品,美國這個國家會越來越不堪,會有更多社會上的"losers"

大量中國公司在美國退市

因為美國參眾兩院全票通過"外國公司問責法案",一些中國的國有公司在十二月被剔除S&P和MSCI等指數,在2021年一月時會在美國退市。其他一些中概股被逼退市的風險相當大,如果大型中概股BABA, BIDU, PDD和JD在美國退市的話,那會是美國投資者的一大損失,損失投資好公司的機會。我認為美國的做法相當愚蠢,會讓美國的金融地位減弱。即然已經有IFRS,用US GAAP和加強審查來逼走中概股根本只是政治考量,與保護投資者無關。

反壟斷調查

民粹主義抬頭,美國政府愚蠢地在今季告美國的各大科技公司壟斷。告Google search把自家的youtube和travel排先,告蘋果強逼應用要通過app store而取30%的費用,告Facebook用收購來減少市場競爭,告亞馬遜用第三方數據壯大自家品牌。


我認為美國政府只單單因為一間公司的佔有率高而指控它們壟斷是錯誤的。它們的高佔有率是它們為人們提供廉價好產品的結果。基本上所有公司都會做減低競爭的行為,這樣可以增加效率,最終受惠的是人民。當然,過份的壟斷不應該被容許,但把自家產品在自家產品上排名靠前,收購其他公司,都是可以接受的行為,如果這些增家運營效率的行為不被容許,那各公司只會花大量金錢和時間互相殘殺,用家會少了大生態系統帶來的便利。


小公司沒有被收購這條路,失敗率就會增加,創業的資金會減少,最終反壟斷會減少了市場上的競爭,減少了用家可以用的產品。打個比方,當年如果Facebook沒有收購instagram,instagram最終的結局可能是倒閉,因為instagram需要大量資金去投入基礎建設,而同時沒有廣告受益。

IPO

在美國,今季最讓我有興趣的IPO是Doordash和Airbnb,可惜它們一上市市值就超過一千億。這麼大的市值,相對幾十億的營業額,很難讓我相信它們會是好的投資。它們沒錯是好公司,但再好的公司如果太貴,也只會是爛的投資。其中Doordash大幅受惠新冠,疫情後增長會大幅減低,我預料五年後Doordash的估值不會超過一千億,即是現在買入五年後是零回報甚至負回報。


說起美國IPO,近來一些跟無人駕駛和電動車有關的公司也紛紛用SPAC來上市。雖然它們有些技術相當promising,例如Luminar的lidar和QuantumScape的電池,但能否支持幾十億甚至幾百億的市值?根據行業的歷史來看,硬件通常被同質化,它們大多淪為OEM,margin低,營業額不穩定。有一個例子是Aptiv,一間造無人駕駛有關的電子和sensors的公司,看看下圖,它像一家有高成長的公司嗎?



看看周圍,幫Tesla製造電池的Panasonic也只有不足三百億美元的市值,而汽車零件大頭Bosch每年的operating income不足40億美元,而那些startups動不動就幾十或幾百億市值,我認為和dot com時期的泡沬差不多。沒錯,互聯網是革命性的產物,但大部份互聯網公司不是掛掉就是半死不活。

無人駕駛

Tesla會不會用無人駕駛的電動車雄霸汽車界? 根據我的經驗,Tesla的autopilot只算是好的drive assist,和無人駕駛差太遠。技術上輸Waymo幾條街,甚至低過GM的Cruise。雖然在高速公路上的表現確實不錯,但在普通路面上有分叉路的地方不是除消自動駕駛,就是亂跟錯線,而在有車merge入線的地方也表現差勁。它特別的地方,是在於Elon Musk夠膽把這個drive assist讓人當它是無人駕駛,其他車廠不敢跟。在個人汽車上,我認為無人駕駛五年內也未必可以推出,就算推出的話也只會在某些特定的路線上才可以使用。這個「特定的路線」的限制,適合小規模的robotaxi,拿自家車來賺錢是十年內甚至二十年內都沒可能的事。


至於送貨方面,我對無人駕駛比較樂觀。送貨的載體可以是小型慢走的車,可以是飛機,安全性的要求大大低於載人的車。未來兩至三年應該會看到更多無人駕駛的送貨車或飛機在測試,而我相信十年後大多送貨的場境都會有最少一部份是經無人駕駛所運送,當中最大的風險是失業者的抵制。

III. 2020年第四季投資回顧概述和未來展望


本季組合主要持股變化:



今季組合裡的REITs都有不錯的升幅,主要是由於疫苖的憧景。大家相信疫苖快來,解決新冠疫情指日可待,商家就會忍一忍短期的陣痛而繼續租,利好REITs。不過新冠給人類蒙上的陰影和帶來的轉變,不會在短期内離開,使我對很多REITs的估值都傾向於保守。例如,大城市的office、住宅,實體零售,一些大家要在同一地方長時間聚在一起的場景如電影院、演唱會、遊輪、賭場、運動館,這些地方需求會減少,兩年後會不會重回2019的光景也是未知之數。


基於對REITs的審慎,我今季大量賣出受新冠影響的REITs,如PGRE, ESRT, EPR, CLDT, REG, SPG, BPYUP. 我亦減持了相當的HT preferreds和少量STOR。


Midstream pipelines股這個季度價值回歸,重倉的EPD和MPLX 升了 20%以上,KMI 也升了10%,這還沒包括它們每季的豐厚派息。我會將它們繼續持有 ,因為它們估值仍然低,而我相信能源用量會在短時間內回復到新冠前的水平。當政府不再lockdown後,個人行為的轉變不會影響能源用量太多,工廠還是會繼續,可能少些辦公室用少些電,但家庭的用電會相對增加。開車上班的人可能少了,但送外賣的車和運貨的運輸可能增加。飛機的燃油用量可能會減少,但它佔能源的整體用量不多。


至於再生能源替代生化能源,確實會發生,但時間會很漫長,專家預計天然氣的用量會繼續增長最少20年以上才會開始向下。再生能源有太多的限制,例如後備電、轉換能源的設備物料,和土地,人類要慢慢把那些限制解決才可以大規模用再生能源取替生化能源。


總體來說,組合表現不俗,升37%,主要得益於REITs和一眾midstream股。比較強差人意的是阿里爸爸,我覺得它是最便宜的真正成長股(看為何阿里爸爸是我重倉的真正成長股?),在$295左右大量買入BABA,以為在螞蟻上市前可以偷步等升,結果上市給叫停,加上之後的反壟斷調查,阿里股價大幅下降,拉低了組合差不多10個百分點。


雖然在入貨阿里的時間上犯錯,但今年也慶幸戰略上尚算成功,阿里股價的下跌讓我提早完成戰略上的部署。當初三月時,因為重倉JMF(一支用槓杆的能源ETF)和一眾零售、酒店REITs令我組合大幅插水,最慘時在三月回落70%。那時,我做了一個決定,就是忍痛賣出一眾真正成長股如GOOG, FB, BABA,然後大量買入HT preferreds, STOR和BPYUP。那時我相信優先股是用來搏反彈最安全的證劵,而STOR的資產是不怕被互聯網取替的實體店。酒店和購物商場REITs非常危險,但只要捱過新冠,優先股就會回復股價,而三月時優先股的下跌幅度接近普通股,給了我一個機會,讓我搏這些返生股會比真正成長股在短期內有更高的回報。


這一季證明我三月的返生戰略算是大致正確,由買入成本計,HT優先股升了150%,STOR升了100%,BPYUP也升了50%。不過我不是完全正確,因為賣出了的真正成長股同期也升了50%左右,他們比那些返生股升得少,但比我預計升得多,戰略上的成功有一部份是因為我用上了較高的槓杆。計了一下,如果當時沒換碼,估計現在淨資產只有八折。戰略成功,但沒有我預料的那麼成功。


戰略還有最後部份,就是要把返生股轉回真正成長股,因為我相信長線長坐的話只有真正成長股的回報才會令人滿意。返生股只能賺價值回歸,回歸後的回報不太好看。GOOG和FB沒有給我太多機會買回(今季只買回少量FB),「幸好」,BABA今季跌了很多,所以我用套現REITs的資金大量買入,現在持有比三月頭更多的BABA。



現在真正成長股佔淨資產64%,大概是我心目中的配置,所以在短期內不會加太多倉。現在槓杆是1.74x,有點高,主要是在買BABA上太進取。現時很多股票的價格已經不再低殘,在未來的一季我會更積極地減槓杆。

IV. 2020年第四季的個股持倉短評


從本季開始,個股短評會比以前加入多些季度短評,主要以季度財報為基礎。這樣可以讓內容豐富一點,也給自己留些筆記。


加減符號代表今個季度加了或是減了倉。


9988/BABA (Alibaba) (+)

強勁護城河,而護城河因為不斷投資其他公司而加強。隨著中國online shopping的繼續增長,可以長期持有,股票屬於一般風險,高回報。


今季螞蟻IPO叫停,阿里爸爸被反壟斷調查,馬雲走下神壇,拼多多繼續搶地,阿里危機確實不少,但長遠來說我仍然對阿里爸爸在中國電商的龍頭地位有信心(看拼多多和京東都沒戲,堅信阿里十年後仍然是電商龍頭),而且它在中國應該擁有最多科技人才的公司,就像Google在美國一樣,未來有很多可能性。馬雲的五大預測:新零售、新製造、新金融、新技術及新能源,其中新金融沒戲,但阿里在其他四大仍然會有看頭(P.S. 馬雲的新能源指的其實是大數據)。阿里雲將會有盈利,財務數字估計會非常好看。雖然沒了螞蟻,但阿里的仍然是最便宜的真正成長股(看為何阿里爸爸是我重倉的真正成長股?)。今季我大手筆地買入阿里,在螞蟻IPO叫停前大量$295左右買入,後來的下跌也一直加倉。


KMI (+)

Kinder Morgan (KMI) 這支midstream能源股在2015年大跌,主要是由於之前在capital allocation上的失誤,致使債務太多,分發的股息太多,不夠自由現金流。不過,公司業務有sticky customers,本身規模和經驗造就了少少護城河,在業務上的現金流其實很穩定,加上insiders持股多,CEO年薪$1。


雖然受新冠和油價低迷影響,第三季EBITDA和DCF (distributed cash flow)的下降只是個位數, net debt/EBITDA維持低,只有4.6。管理層的口風透露,明年初不會把股息升到之前說過的1.25,但有機會用來回購股票。現時股息7-8%,P/DCF低過7,EV/EBITDA ~ 8.9,今季再加倉一點。


BRK

沒甚麼好介紹的巴郡,超低風險,不過預計回報只是一般,因為巴菲特近來做的投資都不是執便宜貨的例子,保險業的競爭也有點大。


這一年的動作太少,雖然蘋果和Snowflake兩只持股大幅跑贏大市,但overall持股太少,持有現金太多,Buffett令人失望。


HT Preferreds (-)

Hersha Hospitality Trust的優先股,之前有一些公司和優先股的分析這裡不重複。受新冠影響,入住率估計跌到20%以下,但我判定為暫時性問題,新冠過後會重派息,很易返回接近$25的par value。


今季開始認真減持了一半,主要在~$$15,也在$17-$18和~$20減了一點。現金主要用來為買入BABA後減槓杆。


MLPX

能源 closed-end fund,主要持有一些midstream gas pipelines公司,持有少於25% MLPs,所以在基金層面上不用交稅。因為持有較少MLPs,股息較低。現時算是cycle低位,抄底play.


700(騰訊) (+)

中國主要社交軟件,互聯網多佈局,強大護城河。我認為它是在中國唯一可以和阿里爸爸抗衡的公司,不過人才和技術方面不及阿里,靠產品的用戶黏性搭夠。


今季因為中國對阿里反壟斷調查,股票受牽連,我趁機加倉少許。


STOR (-)

Store Capital Corporation。獨立商戶的triple-net lease REIT。它的其中一個特色是很著重租戶的財務和盈利,有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。管理層有多年經驗,作風保守,對各行業的商戶分散,對公司的業績披露和業績算是相當透明,有少少護城河。Howard Marks的Oaktree Capital是這股的其中一間founding institution,但現在沒有持有股票。巴郡在2017年入股了接近10%,可見管理層受到巴菲特的認同。巴菲特2020八月再次加倉保持擁有10%的公司,可見公司一直給巴菲特看好。


一些商戶受到新冠影響,付不了租金或要結業,但估計佔比不大,STOR的FFO可能今年沒增長甚至低個位數的負增長,但我不認為會影響太大。今季升了不少,公司加股息也算是好消息,預計隨着商舖重開股價會繼續上升。今季減持了一點來減槓杆。


GEO (+)

隨着民主黨Biden當選美國總統的機會大增,市場過份擔憂它的前景,就算美國將來廢除私人監獄,進度會很慢,也會給予公司一定的補償和替代方案。加上最近有insider purchases,個位數的P/FFO非常吸引。總統只能主導federal的監獄,GEO的federal BOP生意只佔14%,而且三個federal agency客戶: BOP, Marshals, ICE,入面只有BOP有監獄,所以除非政府自己建(good luck on that),不然還是要靠私人監獄。有着AAA客戶,監獄股GEO和CXW其實有非常穩的業務。風險是GEO的債務較高,debt/EBITDA > 6。


第三季財報顯示FFO跌約10%,受新冠影響只限於增加少少支出和入住率減少(少了非法移民,提早釋放囚犯,少了兇案),但因為contracts都有最低入住率保障,影響其實有限。派息減少了後未來公司有更多的現金去減債,可以抵消少了銀行借貸引致的借貸成本上升。


今季在第三季財報前,股價因拜登當選機會上升和美國新冠數字上升而股價插水,股息率去到16%,我趁機大量買入。個人認為,財報,尤其會議上分析員和管理層的對話,基本上可以斷定GEO的生意非常穩,$10以下可以隨便買。


GEO bonds (+)

GEO2023年到期的債非常穩,2024年的回報高一點。本來季中在12-14% yield大量買入,但在季尾時在10-12% yield時賣出大部份,只剩下2024年債。套現的資金主要用來買入BABA。

 

CXW (+)

跟GEO差不多,但全部資產在美國。會受總統影響的聯邦監獄federal BOP佔總revenue不足3%。debt/EBITDA比GEO低很多,只有4,而且由REIT轉做C-corp後會用現金流全速減債,缺點是沒有股息。總括來說,是一只比GEO風險低很多的私人監獄股。


今季股價低殘,P/FFO 3-4,大概在$6.4入貨。我認為這只股和GEO同樣在$10以下隨便買。


BHR Preferreds (+)

理由和HT preferreds差不多。雖然它沒有insider purchases,external的management也有conflict of interest的問題,但高質的酒店,preferreds在整間公司的capital structure佔比細,每季的股息付出很低,所以雖然它是現在高危的hotel reit兼暫停了common股息,它的股息危險性不是太高,隨着美國新冠受到控制會很易升回$24-$25。


第三季FFO -$0.15,離正數不遠。Hotel-level EBITDA已經達到正數,入住率(occupancy) 30%。每月cash burn $5 million, 手頭上有$88 million現金,穩。第三季平均價$13.8加倉相當數目的股份。15%股息率,超值。


ENB

北美最大midstream,不但有天然氣管道,有倉儲,更有發電的資產,在midstream中renewables佔資產的比例最高,現金流最穩,低債(debt/EBITDA = 4.5x, c-corp同行來說算低),高credit rating (BBB+),客人九成以上investment grade,dividend payout ~ 65%。缺點是加拿大公司有tax witholding,我不能獲得100%的股息。


股息8%,P/DCF低過9,EV/EBITDA ~ 9


EPD

一只Seeking Alpha上大V推介的龍頭midstream MLP,資產主要是天然氣管道,也有石油汽和石油或天然氣製成品的管道,有倉儲,有天然氣加工廠。低債(Debt/EBITDA = 3.4),高credit rating (BBB+),連續21年增派股息,股息payout ~65%算低,ROIC 12%算高,insider有超過30%股份。


即使能源價格低迷和運輪量下降,因為有新項目上線,EPD第三季跟上年的EBITDA和DCF差不多,DCF per share $0.75,cover股息1.7x,証明公司業務相當穩健。公司最近幾季也會少量回購股票,第三季回購了0.1%,今年共回購了0.4%。


MPLX

和EPD差不多,不過債較高(Debt/EBITDA ~ 4),dividend payout也較高,短期股息較難增長,但過一兩年等一堆新建資產上線,現金流會有明顯增長,沒有甚麼債務壓力,唯一缺點是2022年有些和母公司MPC簽的大合約到期,到時要降價的可能性頗高。


第三季財報的EBITDA和DCF有輕微增長,主要是新的project上線和支出減少。每DCF 0.99 covers 股息$0.6875的比率是1.44x,債務輕微減少,debt/EBITDA達到管理層的目標4。本來預計明年才會有派股息後的正free cash flow,但今季已經達錶。由於管理層認為公司的現金流很足,也沒有債務壓力,宣佈$1 billion回購計劃,並強調現時回購15%股息率的股票非常化算。P/DCF不足5,EV/EBITDA ~ 8。今季的股價仍然太低估,不過在季尾估值收復了不少。


MMP (Magellan Midstream Partners, L.P.)

和EPD差不多,但較偏重石油和天然氣製成品的運輸,客人的credit ratings也較高。債低(Debt/EBITDA ~ 3),credit rating高(BBB+)。美中不足的是dividend payout太高,90%,短期內很難增加股息。


本季y-oy DCF下降了~15%,主要因為石油製成品需求減少,運輪量也少了,不過DCF/Dividend coverage仍有1.1x,股息算是安全。第三季有少量回購了大概0.6%的股票,均價$36.87。下年會大幅減capex,所以應該可以做到正free cash flow = operating cash flow - capex - dividend > 0。管理層表示未來會保持每季少量回購,保持低槓杆。


ET (Energy Transfer) (+)

跟EPD一樣是龍頭midstream MLP,資產甚至比EPD多,不過因為債太高,股民對它信心不高,股價持績低迷。


第三季的EBITDA和DCF比上年的第三季都高,主要是新projects完成上線。今季宣佈了股息減半,主要是想加快減債的步伐,目標是net debt/EBITDA 4-4.5。減息後股息DCF coverage是4.1x,全行最高。公司在第三季開始在減去股息後也有正現金流,公司預計下年減去股息後的正現金流有$3 billion以上,用盡來減債$50 billion高債的話應該一兩年就達標(EBITDA ~ $10 billion),到時股息翻倍是大概率事件。


今季以均價在$6左右買入。


WMB (The Williams Companies) (+)

一支較穩的midstream,不高的leverage,資產主要是demand-pull的natural gas pipelines,其中transco是美國最有價值的natural gas pipelines之一, 98%以上營收是fee-based,即不在乎能源價格,只在乎運輸多少,而demand-pull的運輸量通常非常穩定,因為經濟再差也要用天然氣取暖。穩定收入,現金流夠cover capex和派息。


今季在$19附近開了一點倉。


FB (+)

超級社交護城河,公司culture強勁。


GOOG

強大護城河:economies of scale, patents, brand, network effect, high switching cost

執行能力有點差,所以失敗的products不少,但那些可以算是研發的一部分,沒損及整體盈利能力。


看好Google Cloud, Youtube, 和Google Play未來對Alphabet revenue增長的貢獻。


Waymo在美國Arizona的phoenix已經有無人駕駛taxi,算是無人駕駛的一哥,不過缺點是執行能力差,但未來前景無限。


6098(碧桂園服務) (+)

國內龍頭住宅物業管理公司,憑着母公司碧桂園供給物業來管理,每年每股利潤增長50%+,母公司地儲在行內數一數二,預計未來幾年也可以有30-50%的增長,輕資產,躺着賺錢的公司。


今季在$43買回之前第二季賣的的股份,買貴了~15%,不過2021 P/E ~ 30-40,算是比較合理。


6666(恒大物業) (+)

算是國內龍頭住宅物業管理公司,比碧桂園服務小一點,不過同樣有地儲足夠的母公司供給物業,所以也是躺着賺錢的公司。


今季IPO後在平均$8.6買入一點,預計2021 PE 30-40,有點貴,但可以接受。


LADR (+)

mREITs之中屬於管理層跟股東利益沖突較少。公司很注重風險,槓桿不太高,加息的話賺錢更多,低風險一般回報。公司因為暫時把資產套現等機會,收入減少,減了派息,run-rate FFO $0.8一年左右。未來幾季應該就會把資金投入,FFO應該會達到$1以上。


每股淨資產$14.35,現價不足$10,十分便宜,今季大概在平均$9買入。


PLTR (+)

Big data analytics的軟件公司,對象主要是民主國家政府、大型製造業、醫療和金融機構。有傳它的軟件幫助美國擊殺賓拉登。近來幫助政府在covid上的monitoring。其獨特之處在於會派人在客人公司長駐幫助顧客上車,business model令客人的switching cost很高,形成天然護城河。公司十分有性格,是少數支持美國政府的科技公司,所以減少了那些自命清高的矽谷公司的競爭。有一種說法是它和Google在處理私人資料上是一個幣的兩面,Google搜集很多用戶資料但在用的方面非常克制,不會透露用戶私隱,而Palantir則只處理客人自己搜集的「用戶」資料,以幫助客人「處理用戶」。


公司的sales cycle較長,一年以上是閒事,做的都是大deal,相信增長會非常lumpy。


今季在大概$14買入觀察倉。


ETSY (+)

一只賣""handmade goods, vintage items, and craft supplies"的美國小電商,在niche market避免了電商大頭的競爭,用獨特的商品吸引喜歡網上「逛街」的客人(主要是女性)來造成了護城河。得益新冠,今年高速增長100%以上,估計未來的增長會大幅減到20-40%左右,是一間增長變數較大的公司。詳細分析可以看美國式淘寶 - Etsy一文。


今季以高價$178開了個觀察倉。