以Tilson的資歷，大家認為他的估值方法一定是很嚴謹，或者很複雜，最少也做個DCF吧。但是，在他的presentation中，指出在他2014年只對Google用簡單的預期P/E 20，再估估增長是20%(Google這幾年的revenue每年增長就是大概20%)，就算出Google會在未來四年double。當時Google(NYSE:GOOGL)股價五百多六百，現在過了三年股價九百幾，即升了~60%，雖不中，亦不遠矣。不過他當時2014年好像沒有入貨，而是在兩個月之前，即2017年5月入貨。
當然，今次他的估值較為豐富，將Google一些"other bets"的估值計了一下，減去它們，再減去現金，之後把other bets的虧損在Google operating income中除掉，得出了現在Google大概是P/E 20，之後再說他2014年的那句"If revenues continue to grow at ~20% annually and margins and multiples remain steady, then the stock will also grow at ~20% annually"，得出現在投資Google也不錯的結論。
我沒有他對Google那麼樂觀，也覺得他有屁股決定腦袋之嫌，但是當我投資一些有護城河的高增長股時，確實在估值上也有一點「求其」，甚至可以說是為了買入而給自己一個理由。這樣做的原因很簡單，就是我認為高增長而有強勁護城河的股票很少是高估。在六月尾時，我就在$995的高位追入Amazon(NYSE: AMZN)。當時，我的估值方法如下：
首先，我認為Amazon的revenue可以每年有20%增長，今年之後可以持續多10年。2016年Revenue 135,987 million USD, 估2017年135987 * 1.2 = $163,184 million USD. 十年後是1,010,392 million USD。這個十年後revenue的數字是這個估值最大的風險。2017年160 billion, Walmart接近500 billion, Amazon Web Service (AWS) 2017年16 billion以上，每年25%增長十年後~150 billion，總共800 billion，只要再加多一兩個categories，或者在中國殺出一條血路，就不難做到1 trillion。當然，我假設了Amazon在十年後除了自身外，還會有今天Walmart的revenue。這樣看來要revenue在未來十年每年達到20%增長難度不低，但也算是可行。
由於十年後我估Amazon增長放緩，但因為有寬的護城河，P/E會跌到20左右。跟着，難就難在怎樣去估這個E, earnings。我的想法是，先以operating income為基礎。Amazon大部份的"earnings"其實都投放在未來，而這些投入在低增長後是可以減到很低，所以我會把depreciation同amortization加回去，然後把marketing支出的一半也加回去，得出2016年的operating "earnings"是: 4186 + 8116 + 7233/ 2 = $15918，減35%稅後是$10346 million USD。那些利息支出太少，略過不計。這樣可以得出Amazon的net profit margin是10346/135987 ~ 7.6%。這個數字每年也會加一點點，估計可以去到8%。
那就得出十年後Amazon的"earnings"大概是1,010,392 million USD * 8% = $80,831 million USD. 2016年有484 million diluted shares outstanding, 過往每年增加1-2%，所以估計十年後有600 million shares，即十年後每股值$80,831/600 * 20 (P/E) ~ $2694.
我用的discount rate是10~15%, 所以得出今天對Amazon每股的估值是$645 - $1038。基本上在價錢上毫無margin of safety, 靠的是管理層(之前分享過的投資理念說過這一點，文件中search "Margin of safety")。
屁股決定腦袋，這個對Amazon的估值有點太樂觀，不過為了給自己一個理由在Amazon宣佈買入Whole Foods後買少少貨，只好求其一下。
一點也不求其呢, 再謝謝分享. 高手!
回覆刪除過奬
刪除我的看法更求其：公司有著10年後不會被收皮的能力就已經是最好的margin of safety了
回覆刪除也是一個好方法 :)
刪除早月落葉飛花皆可傷人，請勿怪我長期在此逗留，吸收營養☺
回覆刪除互相交流，共同進步:)
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