然而，派息只是資產配置的決定，停息本身對普通股來說好壞相差不大。雖然我沒有息收，但公司可以把現金用來減債或加快翻新商場，也可以帶來將來的收益。優先股的停息則比較耐人尋味，因為優先股股息是累加的：現在不發，以後發就要補回。而如果未來普通股派息，那也要先發和補回優先股股息。換個角度來說，停優先股股息就等於跟優先股股東借一筆無息債，那是讓普通股股東和債主受惠，因為公司有更多的現金流就讓公司有更多的options，而優先股股東則是給抽了水，損失了時間值(time value of money)。
其實回想起來， CBL早在一兩年前就應該要停止普通股和優先股的股息， 先把債務降到一定水平再算。現在停止優先股股息，每年可以節省$45 million，在2023年$400 million unsecured債到期前共節省$180 million, 用25% discount的話可以買回面值$240 million，基本上2023年的債就不是問題。可惜我今年投入優先股前，沒有這個覺悟，承受了停息公告當天後12/03普通股25%和優先股50%的下跌，回想起來肝還是痛啊。
公告的第一部份是對優先股輕微的壞，對普通股和債主是輕微的利好。第二部份才是我主要擔心的地方：
"We anticipate a decline in net operating income in 2020 as a result of heightened retailer bankruptcies, restructurings and store closings in 2019""heightened retailer bankruptcies, restructurings and store closings"給我的感覺是管理層覺得情況比預期糟，而當一間公司受壓時， 普通股股東就要硬食。 如果情況再變得更壞，優先股股東和債主也可能不能全身而退。 因為這個公告我決定將普通股全數賣出然後全數買入優先股。12/02的大跌後， 優先股到現在再跌了10%，反而普通股有點微升，所以時機上這個「換股」決定表現不好，但我相信決定是對的。
首先的一個問題是，為甚麼我繼續持有CBL呢?最大的原因是Exeter Capital hedge fund的經理 Ashner。他早前已買入CBL 5%的普通股，在12/03的大跌後再買入一百萬股，顯示對CBL信心滿滿。Ashner入了CBL的董事局，成為了Capital Allocation Committee的一員，我可以肯定這次停息的決定是由他主動提出。他的舉動增加了我對CBL可以最終番盤的信心。
至於放棄普通股而買入優先股是因為Ashner覺得普通股值最少$3-$4，即現價的3x-4x， 而優先股現價大約$5，在普通股$3-$4時估計也可以去到$20， 回報也是3x-4x，再加上累積的股息，回報不會差普通股差太多。另外CBL普通股不能再上孖展而優先股可以，所以雖然普通股的upside較多，我仍然選擇風險較低，回報也不錯的優先股。當然Ashner和高管持有的都是普通股，他們是有可能想到辦法可以坑優先股股東來自肥，但我和幾位持有CBL的投資者交流過，暫時想不出甚麼情況讓他們可以跨過優先股股東來讓自己受益。
在今年第三季季尾時，我CBL普通股和優先股共持有大概9%的淨資產，12/03大跌後變為少於6%的淨資產，很傷，但不致命，算是不幸中之大幸。unsecured債由持有15.5%的淨資產到13%，主要是由於淨資產的升值。
我都黑仔~ 我係大跌個日~ 仲掛左幾百股係10.x個陣入左.......之後訓著左~ 起番身之後我嚇一嚇~ 得番5個幾.......結果我係5個幾放曬~ 勁傷~ 不過我無你分析得咁好~ 我只係覺得佢停派息, 係一個想改變危機既動作, 所以我覺得佢唔會執笠, 變相而家渣住佢既股票或者優先股變竹安全~
回覆刪除另外你有冇留意GEO E隻美股?
回覆刪除之前因為有買CXW,所以有睇埋GEO,仲專登買本Punishment for Sale: Private Prisons, Big Business, and the Incarceration Binge睇， 但而家無跟。呢d幫阿公守監倉gei股，政治風險太高。本身監倉就一定環境唔好，如果唔係就個個都打劫去坐監渡假。但係呢D公司好易比政客扮正義去打擊攞分，用低工資請獄卒不但容易有害群之馬，更得罪工會，增加成為公敵風險，如果不幸政府來個全國監倉公有化，投資者會輸一截。每次民主黨做總統投資呢d股都要提心吊膽，所以我避免呢d股。不過現價低殘，如果你覺得donald trump會連任，呢d股短期回報應該唔錯。
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