炒燶了股票，週末要去送外賣賺戔，所以這一篇總結出得較遲。
I. 組合回報
跟2022年第二季比：
組合回報: -28.84% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)
SPY回報: -4.9%
槓杆：2.59 (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)
II. 2022年第三季市場回顧
俄烏戰爭
烏軍在這一季不斷反攻，拿回不少土地。俄軍一邊徵兵，一邊用核武恐嚇。希望中國二十大後，中國會利用充當「和事佬」讓普丁有下台階，世界才可以免於災難。
中台關係
美國Nancy Pelosi訪台，牽動了中國的情緒。中國用軍演恐嚇台灣，美國在譴責之餘，開始用晶片打起科技戰，封了對中國的高科技晶片成品、技術、機器出口。因俄國受挫，中國在這幾年內不會對台動武，但五年後很難說。
美國現在對中國的壓制，有希望把時間表推遲，不過長遠來說，我不認為世界各國有聯合對抗中國的持久力，而中國的一黨專制可以對一個目標鍥而不捨，加上科技的進步，人民無力反抗，中國共產黨會一直延續下去。隨着台灣新一代越來越少人去堅持，美國國內對國外政治干預的意願越來越弱，台灣遲早會給大陸奪回。如果怕中國政府的人，還是不要移民台灣為上。
新冠疫情
基本上各國的疫情已經過去，但新冠病毒還在，中國則是病毒沒甚麼，但疫情仍然嚴峻。尷尬的香港也差不多要對外看齊，對外解封，這一國兩制也不是蕩然無存啊。
中國經濟，中概股
中國對新冠的嚴格封控，對經濟的影響在這一季開始爆出來了。失業或減薪不在話下，辛辛苦苦買了的樓花爛尾，慘絕人寰。在消費力衰退和房地產爆雷下，高盛減MSCI china的growth到zero，加上SEC以審計稿理由把幾間中概列入黑名單，中概基本上賤無可賤。
在季尾時，在股價仍然向下插的情況下，在宏觀上開始現𥌓光，人行減息、國有機構擔保內房、中國證監會、財政部與美國監管機構簽署審計監管合作協議、北京重申要支持經濟，支持科技公司，央行叫銀行托滙市。
我個人認為，宏觀對股價的支持有滯後效應，投資者對中國政府的托市意志也存疑，所以比西方的托市更要滯後，但我相信，大方向不變，現在股價在築底，未來三個月應該要慢慢回升。
美國通脹, 聯儲加息, 衰退
第三季美國聯儲升了兩次息(這，這) ，每次75 basis points，mortgage 7%，一堆人看淡美國經濟(還有這)，大科技公司停止請人(Google, Meta)，但美國通脹高企，美滙爆升，聯儲兩難。
在這個大勢下，美股很難有氣息，但同時股市已經跌了不少，價值浮現，所以雖然偏淡，向下力度在第四季應該會減弱。
III. 2022年第三季投資回顧概述和未來展望
今季主要的動作是嘗試炒碧貴園服務6098的底，結果炒車了...
季初$17.66開始買，因為覺得公司是輕資產，身為國內龍頭住宅物業管理公司，憑着母公司碧桂園供給物業來管理，躺着賺錢的公司。雖然母公司碧桂園有難，最多是沒有新的物業給碧服，碧服靠存量也夠每年每股$1.6(2022上半年碧服排第一)，股價低賤，在七月時還有一點回購，我估計股價在兩年內double或triple重回高位不會太難。邊賣股邊買碧服，由熱鑊上跳入火坑...賣掉的股有:
- 大量BIDU at $141，虧大概38%
- 全清BEKE at $16.8，虧大概50%
- 全清3738阜搏 at $3.55，虧大概38%
- 全清6608百融雲創 at $9，虧大概40%
- 全清PINS at $24.75，虧53%。這一家應該是真的買錯了，定位太niche，要不是有被收購的傳聞股價應該沒有現價高。
- 全清SI at $76.9。
隨後管理層也解話了很多股東的憂慮，強調母公司不會挪用碧服資金，我越跌越買，但股價越來越低，平均cost basis $15.7，以為double，但給腰斬，只能哭吧。
季初時因為對中國的爛尾樓情況有點看不清，全出了中國各大銀行短一兩個月虧了9%。
$110給call assign，全出了廸士尼，虧了大概10%。
$30給call assign，全出了VICI，賺了大概5%。
$160給call assign，全出了BNTX，平手。
$125給call assign，全出了SNOW，賺了大概6%。
在季初long puts了大量比較貼價的$BABA和少量$BIDU，抵消了大量股價下跌的幅度，但在8月全清了，太早。
一些short puts給assign了，被動加倉：
- 給assign了大量$100的BABA，加了50%倉。
- 給assign了$100的PYPL，差不多翻倍了倉位。
- 給assign了$150和$200的META
- 給assign了$62.5的MTCH
現在槓桿太高，所以短時間不會再用short puts了。
買入了相當的LTCH和TUYA，主要是覺得以$1-$1.5的股價買入，其實就是fund一間已經有成熟產品的startup，值搏率高。對LTCH的操作主要是賣之前買入的call，然後買回之前賣的實股，因為股價跌很多，這一來一回賺了一點股票。
在九月時，一重倉股STOR給邀約收購(and this)，每股$32.25加一期股息。價格大概是P/FFO ~ 14。我認為有一點低，但在加息環境下很難有其他對手出價。這個價位就答應收購也反映了管理層的無能。我在$32.4出清，佔倉位~10%，連股息賺了20%以上，算是近來少有的勝利。
隨後，我買入少量Blue Owl Capital (OWL), 就是它的子公司收購了Store Capital。公司收入主要是資產管理費用。2021年上市，會買STOR就說明管理層眼光好。買入價是$10.8，3.6%股息，P/E 20還不錯。
之後再買EPRT，一間和Store Capital差不多的公司，獨立商戶的triple-net lease REIT，著重租戶的財務和盈利，有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。Annual escalator只有1.5%，比Store Capital的2%差一點，但因為公司的規模較少，靠收購來增長比較容易，所以FFO per share的增長比較好。股息每年$1.08，FFO $1.53，今季$22.24買了一點，以後有機會再加倉。我會以這支股票做我的核心持股。
IV. 2022年第三季的個股持倉短評
加減符號代表今個季度加了或是減了倉。
9988/BABA (Alibaba) (+)
強勁護城河，而護城河因為不斷投資其他公司而加強。隨著中國online shopping的繼續增長，可以長期持有，股票屬於一般風險，高回報。(最新估值)
中國政府對阿里積極地監管，影響了業務的發展。簡單來說，阿里涉足太廣，被迫拆骨和拆牆。即使如此，靠電商、實體零售、本地服務、阿里雲、AI等科研(如晶片)，阿里仍然是一間好公司。
今季申請香港為主要上市地方，有機會入港股通。 以為中概股因delist風險減低會回升，$100給put assign。季初本來long puts了和實股數相當而且比較貼價，在季中賣早了，雖然賺了50%，但也相當後悔。
平均成本大概$150。
BIDU (-)
在中國，搜索、地圖、翻譯、雲盤都是第一，智能音箱數一數二、自動駕駛更是領頭羊，市值不足$100 billion USD，因為單有技術，執行能力差，市場不賣脹。我認為它的自動駕駛系統已經跟貼Waymo，在中國應該是無人能及，公司的人工智能技術國內數一數二，單是自動駕駛這一部份已經值$30-$100 billion，現價option value高。
今季大量賣掉來買碧桂園股務。
平均成本$170左右。
PDD
中國政府的嚴厲讓投資人不敢碰中國科技股。倚靠投資人賣帳來維持股價的拼多多，事業未必夠資金可以擴張，加上中國政府對拼多多的燒錢營銷手法有意見，拼多多還有甚麼法寶可以施展出來，我實在難以樂觀。(之前的詳細分析)
拼多多今季偷偷用TEMU進軍美國市場，令人期待。互聯網廣告收入超騰訊百度，跟阿里和京東進入前三，即中國的互聯網廣告收入都是在電商，跟美國集中在Google和Facebook非常不同。在Apple和Amazon追上後，美國互聯網廣告收入會相當多元化。
平均成本大概$170。
TWTR
很多出名的公眾人物如Elon Musk, Donald Trump，一些政治和投資大V，各行各業的人才，都在Twitter上分享自己想法，很多公司也會用Twitter來發佈消息，和用戶交流，所以Twitter的potential非常高，要看執行怎樣了。
在handle Elon Musk收購這一方面，管理層做得不太好，使員工無所適從，我對長hold Twitter的意願減低了不少。
平均成本大概$53。
TUYA (+)
IoT平台公司，有少少像Shopify在電商的定位，幫一些沒有自己IoT infra的公司去做IoT產品的軟件支持。產品依附在雲公司上，如AWS, Google Cloud，所以利潤一般般，苦逼生意。風險是雲公司的vertical integration，或大客戶自己做IoT infra不用付費給Tuya，所以Tuya價格一定要保持competitve，還要想一些創造network effect的方法去保持競爭優勢。另一方面，產品要有夠彈性支持客戶獨特的需求。
暫時最大的問題是公司還沒盈利，希望營收早日重回高雙位數增長，到時才可以盈利有望。
平均成本大概$12。
ARLO
由Netgear分拆出來，智能保安產品公司，其中DIY攝像頭的產品最受歡迎，功能較齊全，評價高，雖然保安DIY產品市場份額由2017年的31%跌到2019年的26%，但這個市場的不斷擴張，人們對家中保安的意識越來越高，Arlo相信會保持高增長，越來越賺錢。
第一季營收增長超過50%，non-gaap微利。
平均成本大概$10。
BRK
沒甚麼好介紹的巴郡，超低風險，不過預計回報只是一般，因為巴菲特近來做的投資都不是執便宜貨的例子，保險業的競爭也有點大。
平均成本大概$166。
700(騰訊) (+)
中國主要社交軟件，互聯網多佈局，強大護城河。我認為它是在中國唯一可以和阿里爸爸抗衡的公司，不過人才和技術方面不及阿里，靠產品的用戶黏性搭夠。
公司盈利主要靠遊戲，但中國政府不喜歡中國人玩太多遊戲。前景有點看不清。
今季段正平加了倉，不過它的倉位很輕。我$336也加了一點。
平均成本$560左右。
6098(碧桂園服務) (+)
季初$17.66開始買，因為覺得公司是輕資產，身為國內龍頭住宅物業管理公司，憑着母公司碧桂園供給物業來管理，躺着賺錢的公司。雖然母公司碧桂園有難，最多是沒有新的物業給碧服，碧服靠存量也夠每年每股$1.6(2022上半年碧服排第一)，股價低賤，在七月時還有一點回購。
隨後管理層也解話了很多股東的憂慮，強調母公司不會挪用碧服資金，我越跌越買，但股價越來越低，成本每股$15.7，季尾股價$11.5。
BZUN
Baozun寶尊是幫品牌公司在中國做電商，它主要客戶是大brand如Nike、Microsoft、Samsung、 Philips等等，華為在單飛前也是它的客戶。它的生意模式比Shopify重很多，除了幫客戶製訂電商計劃，還會經營商店、配送、市場推廣、顧客服務等等，基本上就是電子商業版的經銷商。
和寶尊對標的，就是騰訊體系的saas公司：微盟和有贊。寶尊是算是阿里系的公司，阿里持股14%，公司GMV 65%在天貓，其他在京東、拼多多、微商城等等。寶尊出道較早，客戶都是大品牌，所以比其他電商saas公司較高大尚一點，而且持續盈利。
如管理層所料，2022年第一季營收仍然是微負增長，盈利清零。管理層預料要到2022下半年才會好轉。
我相信2023年預期盈利每股$2, 每年增加15%左右，現價非常便宜。
平均成本大概$28。
KMI
之前一些能源公司因新冠減少了capex，加上西方國家擁抱不穩定的新能源，以致靠傳統能源供應不夠應付新冠後經濟回復的能源需求。KMI是投資美國能源的一只安全性高的股票，因為pipelines生意有如toll road，對能源價格沒有直接關係，而能源的用量浮動不大，且傾向上升。
今季俄烏戰爭，使歐洲減少向俄國購入天然氣，未來會向美國買更多LNG (liquid natural gas)，而KMI因很多輸送LNG的pipelines和terminals，自然得益。股價的升幅反映了一部份的利好預期，但還有一些上漲空間。
平均成本大概$17.3。
PYPL (+)
Payments公司在通脹下應該可以有免費的增長，新冠後的經濟復甦應該會使通脹在較高水平徘徊，所以暫時打算繼續持有。2030年預計EPS $26, P/E 20的話股價到$520不難。順帶一提，Paypal的Venmo跟Amazon的Partnership有想像空間，在payments公司熊市過後paypal有機會因龍頭地位而回升得較早。
$100給put assign，在$79.41手動加了點倉，P/E ~ 20太便宜，平均成本大概$146。
BKKT
2021年大眾對bitcoin的興趣加速增長，而Bakkt獲得和Mastercard的partnership，有令人想像的空間。風險是economics不確定，可能Bakkt賺的錢並不多。2021年第四季$10入了點貨搏短炒。現在是希望上回$10走人。
平均成本大概$10。
DLO
dLocal在payments複雜的南美州繼續大展拳腳。買入DLO和paypal的思維一樣，抗通脹，也乘着全球大家越來越倚賴電子付款的勢頭。
第四季營收增長120%，到76.3 million，雖然高，但2022年增長會放緩到100%以下，甚至80%以下。
2021年EPS $0.25，P/E高，但增長也高，算是高風險高回報股。2022年第一季營收增長超過100%，eps同年比由$0.06增加到$0.08，業蹟非常不錯。
平均成本大概$37。
MQ
Marqeta是主要做Card issuing的公司，例如Doordash給快遞員的red card，Instacard的shopp debit card，Square給商戶的Square Card等等，Affirm、Uber和Brex也是它的客戶。Payment processing的老大是Stripe，但Stripe也是最近兩年才做card issuing，可見Marqeta的獨特之處，在Card issuing上暫時是領頭羊。
2022年第一季增長50%，還沒盈利。現價$9，P/S低於10，不算貴。
平均成本大概$19。
PLTR
Big data analytics的軟件公司，對象主要是民主國家政府、大型製造業、醫療和金融機構。有傳它的軟件幫助美國擊殺賓拉登。近來幫助政府在covid上的monitoring。其獨特之處在於會派人在客人公司長駐幫助顧客上車，business model令客人的switching cost很高，形成天然護城河。公司十分有性格，是少數支持美國政府的科技公司，所以減少了那些自命清高的矽谷公司的競爭。有一種說法是它和Google在處理私人資料上是一個幣的兩面，Google搜集很多用戶資料但在用的方面非常克制，不會透露用戶私隱，而Palantir則只處理客人自己搜集的「用戶」資料，以幫助客人「處理用戶」。
公司的sales cycle較長，一年以上是閒事，做的都是大deal，相信增長會非常lumpy。
平均成本大概$14。
UPST (+)
用人工智能幫中、小銀行做loan underwriting，標榜可以給銀行放貸給更多客戶，而風險不會增加。成功與否要用時間去証明，但現在確實是找到越來越多的合作銀行。
今季在$23-$27加倉。現況都是暫時性，例如高息環境、資產減值的one-time loss。除去一次性，公司P/E 10左右，非常便宜。
平均成本大概$65。
CRWD
Crowdstrike在雲服務保安中算是龍頭，在幾單美國駭客事件中也可以看到它在調查上的角式。市值$50 billion，2022年營收預計$2.15 billion，雖然增長有50%，但不知增長可不可以保持，只適合輕倉，是只高風險高回報股。
平均成本大概$205。
NVAX （+)
Covovax/Nuvaxovid新冠疫苖公司。比起其實疫苖，Covovax副作用低，功效和mRNA相當，可以加其他flu vaccine一同打，儲存只需一般家用冰箱冷藏的温度，所以是相當有潛質的新冠疫苖，缺點是製造困難。
今季公司獲美國FDA recommended（接近approve），台灣approve了可以用，相信未來會得到更多approval而股價上漲。$52加了點倉。歐州在九月也approve了booster。
平均成本大概$93。
P.S. 十月全出轉了碧服，在第四季的總結會細說。
VIRT (+)
Virtu financial, 一間market maker，即是股票市場很多人說的"庄家"。主要(80% revenue)是靠day trade賺bid/ask的spread，另一部份(20% revenue)是execution service。詳細分析
護城河很小，只有靠一些政府regulations製造出來的oligopoly market (VIRT是NYSE三間准許的market maker之一，其餘兩間是Citadel和GTS)。做day trade風險大，可能因為一兩個失誤爆倉，所以買VIRT就要對團隊有信心，很難靠財報看成敗。Virtu的track record算是不錯的，在2014年的ipo時說五年1278 days中只有一天輸錢，輸了七位數。當年公司每日賺錢平均一百萬左右，現在是七百萬到一千萬左右。當年沒有execution service這部份，現在有了可以減輕公司的風險，這部份每日賺一兩百萬。
VIRT是輕資產公司，return on capital輕鬆30%，有股息(長期quarterly $0.24)有回購有減債。
在9/22, SEC終於放棄搞payment for order flow的，當天股價升了一點，但股價在整季沒有甚麼表現。
給$23 puts assign加倉，平均成本大概$25.36。
LTCH (+)
Latch是一間做智能門鎖的公司，主打Smart Access，主要客戶是有25間出租公寓單位以上的房東和公寓房產發展商，最近也向甲級office發展。它是由TS Innovations Acquisitions Corp這間SPAC用reverse merger上市，TS Innovations Acquisitions Corp的sponsor是Tishman Speyer，一間有$57 billion房地產投資的公司，所以可以幫助Latch開掛擴張。
Founder是Luke Schoenfelder，曾經在蘋果工作，24歲做了蘋果senior designer, Thomas Meyerhoffer做chief design officer創Latch。Luke是牛人一個，看2017他的一個講座，可見他對產品質素有非一般的執着。
Latch的主要模式是land and expand，用成本價賣鎖，再簽六年的約，每月拿$7-$12的訂閱費，生意模式有點似SAAS公司。因為租客每日平均用Latch的app 4.6次，latch可以趁機賣一點其他服務，例如最近和Lemonade合作賣租客保險。
Latch的門鎖可以用電話app遠程、Android電話的NFC、Apple watch、咭，或密碼來解鎖，鎖上有攝像頭，有解鎖history，比其他公司功能更齊全。公司以智能鎖為底，再跟UPS合作在公寓做收貨服務，解決租客安全收貨痛點。未來除了在鎖上面做增值服務，還會發展其他智能產品，例如連網的hub。競爭對手有SmartRent。大tech公司如Amazon, Google, Apple主要做一般消費者生意，所以不是問題。
公司暫時還沒盈利，但2025年估計有$200 million以上的free cash flow。有一點注意的是，Latch跟發展商建立了長期關係，會在房產建好的18-24個月前跟發展商計劃好，簽好約，所以對未來營收預測比其他行業的公司準。
公司盈利仍然遙遙無期，而且負cash flow嚴重，公司說之前的季報不可靠，有點可怕，在出這個消息前我把calls轉回實股，一賣一買賺了一點股票，但虧了錢。買回的原因是覺得現價已經等同公司的現金，即好比在fund一間已經有成熟product的startup，值搏率高。
成本每股 $1.06。
META (+)
超級社交護城河，公司culture強勁。全球MAU 2.8 billion以上，最大social network，總有人用Facebook/Whatsapp/Instagram。公司有大量option values, e.g. VR/AR, cryptocurrency, e-commerce (Shop), Payments, etc. Bytedance的Tiktok是潛在危機。
今季$200給assign。
平均成本大概$185。
HNST (-)
The Honest Company由celebrity Jessica Alba創辦，主打安全和eco-friendly產品，開始是消毒濕巾和嬰孩紙尿布，之後申展到太陽油和美容產品。
因為是比較幼嫩的公司，增長比較不穩定。田為美國疫情已經不再嚴重，消毒方面的產品銷售差，而新的產品有一段ramp up期，所以股價插水。
IIPR
大麻reit。IIPR是大麻公司製造場的地主。我覺得美國大麻合法是白痴的行為，但即然美國已經向着這一個方向去走，我就賺它們的錢，吸敵人的血好了。今季IIPR的大跌是因為short seller誤解了IIPR的business model, 覺得它買貴了property，但其實一部份買入價是用來建造製造場，再以租金形式來收回款項，即掛reit頭，做貸款。
今季先是$168買入一點IIPR，然後再$160和$165被assign，再在$109加倉。
平均成本大概$153。
Innovative Industrial Properties raises dividend by 2.9% to $1.80 $IIPR
MTCH (+)
線上dating的霸主，寬闊護城河。Facebook dating有少少機，但相信難以做成威脅，始終Faceboook太多個人資料，不適合online dating，就算Facebook分隔了profile，也難以扭轉客戶心態。
2023年EPS $3.14，之後年增長15-20%沒有問題，現價不貴。
平均成本大概$97。
TWLO
Twillo是Communication infrastructure股，主要是提供SMS text messaging，客戶主要是shared economy的公司如Uber, Lyft, Doordash等等。營收可以保持增長20%以上，缺點是盈利要等一兩年才有。P/S ~ 4，不貴。
平均成本大概$125。
TSM
Fabless chips manufacturing的一哥，寬闊護城河。2022年EPS $5.9，年增長15-20%。現價便宜主要是因為短期的成本問題和台灣本身的政治因素，我認為都不是大問題。
平均成本大概$94。
AMZN
中國以外e-commerce最大；物流一流；雲計算第一；Prime會員超值；智能設備雖然不齊全，但全部都是爆款；最大的ebook market兼有最暢銷的ebook reader: Kindle; Ads的生意急速增長。在網上醫藥市場有潛力。基本上，在所有技術含量不高而和提升生活有關的領域都有潛力，誰的profit margin高它就挑戰誰，屈機的公司。年增長15-20%。
平均成本大概$120。
OWL (+)
Blue Owl Capital的一間資產管理公司，主要是房地產，像黑石Blackstone，就是它的子公司收購了Store Capital。公司收入主要是資產管理費用。2021年上市，會買STOR就說明管理層眼光好。
買入價是$10.8，3.6%股息，P/E 20還不錯。
EPRT (+)
一間和Store Capital差不多的公司，獨立商戶的triple-net lease REIT，著重租戶的財務和盈利，有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。Annual escalator只有1.5%，比Store Capital的2%差一點，但因為公司的規模較少，靠收購來增長比較容易，所以FFO per share的增長比較好。
股息每年$1.08，FFO $1.53，今季$22.24買了一點，以後有機會再加倉。我會以這支股票做我的核心持股。
