I. 組合回報
跟2018年第三季比：
組合回報: -25.77% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)
SPY回報: -14.29%
跟2017年第四季比：
組合回報: -31.06%
SPY回報: -5.38%
槓杆：1.98x
XIN不能上槓杆，除去XIN的話槓杆是2.38x
II. 2018年第四季市場回顧
第四季沒有甚麼新的重大事件， 主要還是中美貿易沒談攏，美國聯儲繼續加息，加了一個美國政府財政預算案沒談妥要關門。較大的事件算是華為CFO孟晚舟因詐騙銀行去跟伊朗做交易，給加拿大替美國拘捕了她，然後中國強行把事件政治化再流氓式報復抓了兩個加拿大人，之後中國人民跟着起哄...
今季的股市終於撐不住加息，加上市場對一些大型科技股如Apple, Google和Facebook的前景憂累，估值給殺下來。個人認為， 現在大部份公司仍然有盈收和盈利增長，今季股市的下跌只是調整，並不是熊市要來臨。
確實，全球資産近幾年因息口低而升值，對全球經濟有正面影響， 當資産值因息口升而有所降低時，對經濟會有相反的效果，不過只要消費者繼續肯消費，公司對前景依然樂觀，經濟並不會衰退，股市的價格只會是暫時性的下降， 很快就會反彈。
III. 2018年第四季投資回顧概述和未來展望
組合10大持股本季變化：
今季組合大跌，錄得負回報25.77%，這就是槓杆的後果。組合重倉在大型科技股如GOOG和FB，受到關於Ads Targeting同用戶資料的各種壞消息，股價插水。蘋果不再公佈iPhone, iPad同Mac的數字，令市場擔憂Apple的錢途，更令一眾科技股沒運行。
FB今季公佈的第三季業績其實不錯的，盈收增加33％，用戶沒有預期的減少。不過，今季發生了用戶資料泄漏事件，又加上一些質疑Facebook盈利模式和社交網絡的文章，令投資人對CEO Mark Zuckerburg同COO Sheryl Sandberg產生懷疑。
我認為，社交網絡是現代人無法擺脫的雙刄劍。可以八卦別人的生活，但要以自身的八卦事和時間來交換，也增加了自身給別人誤導的風險。這其實和社交網絡出現前的人與人之間的互動差不了太多，只不過是更有「效率」，規模更大，好處與壞處也被給予放大，偏頗任何一方的文章都隨時可以寫出來，針對Facebook的文章特別多是因為Facebook是社交網絡的大哥，正所謂槍打出頭鳥，強者自然要承受更多。看看沒有Facebook的中國，一樣有微信，一樣有fake news，再加種金黨，一樣有令人消耗時間的八卦串流。社交網絡不會終結，Facebook的大哥地位(Facebook + Messenger + Instagram + Whatsapp)暫時也沒有別的公司可以取替。不過人們容易給人誤導，也有跟風的習慣，短期內那些針對Facebook的文章可能會帶起一股去社交網絡的熱潮，Facebook的用戶數在短期內可能會受少少壞影響，但長遠的投資價值仍然在。
Google最近兩季有一堆員工問題，如高管的性醜聞、Maven、Dragonfly，令外界和公司內部也質疑這間"don't do evil"公司的執行力。政治方面，Google也受到了美國國會和其他國家一些無理的要求，Google處處受到制肘，短期內發揮不了，中期就要看CEO Sundar Pichai的領導能力了。
BABA同JD股價大跌主要是中美貿易戰的問題吧，沒甚麼好說的，中美終會談攏，等雨過天清就可以了。JD的CEO性侵一案終結，但股價的反彈低於我的預期，應該是因為一些conditioned reflex，低股價引來一班人去落并下石，放大了公司沒有利潤的問題。確實，京東的增長令人失望，競爭對手在物流和用戶體驗上也趕上了京東，令京東的護城河給削弱了。不過，京東在商家的物流方面仍然拋離對手，相信中國電商可以容得下三家以上的的話，京東一定會是其中一家。CEO劉強東在做丈夫方面算是不合格，但執行力和魄力是令人敬佩的。
CBL這敗家仔在之前談談失敗之作 - CBL Properties (CBL)已經談過，總結是：買入是個錯誤，但現在賣就一錯再錯。第三季NOI的負增長沒有我預期的減少，逆轉乾坤的跡象也不明顯。第四季財報有兩個重點，第一是再融資那$2 billion的credit line + unsecured loans，如果融資息不太高，年期超過其他unsecured loans，例如可以延期到2024年，對債價和股價也會有承托。第二是NOI負增長，如果壓到3%以下則反彈可期，2.5%以下就是大好。
XIN做得算是不錯的，盈收盈利都雙位數增長，高派息，有股票和債劵的回購。不過令我不安的是，它過於進取，債務偏高，某些債劵年息高達15%以上。對這只股票我現在是十五十六，一方面價值還沒回歸，另一方面房地產週期向下的可能性在近來大增，高槓杆的XIN風險不小。無論如何，第四季的財報會非常耀眼，有任何動作都等財報後再算。
在近一年，我越來越偏重forever investing的投資法，長線投資增長股。之前我的目標是每年穩穩陣陣回報10%的股票，但我認為把目標增加到15%也有一些股票可以做到，所以沒必要持有一些預期回報較低的股票。由於時機選擇不好，今年成長股下調得比大市厲害，加上錯買了CBL這敗家仔，所以組合成績差。不過我相信，對Google、Facebook、Alibaba和JD的判斷沒有大錯，股價很快就會反彈。
今季的投資動作反映了這種投資的偏好，把SPG, ALLY, LADR和IRM賣掉，也減持了STOR和KIM，一小部份資金用來應付今季一些私人支出，其他主要用來買入多些BABA。賣掉EBIX是因為花時間看了它幾年的財報後發覺不太靠譜，疑點太多，所以趁有些盈利放掉。
IV. 2018年第四季的個股持倉變化和短評
以下的個股佔比是對總資產淨值的比率，因為我用了槓杆，所以佔比總和是198%。佔比後面括弧裡面的加減符號代表今個季度加了或是減了倉。
GOOG 53.27% -> 64.60%
強大護城河：economies of scale, patents, brand, network effect, high switching cost
執行能力有點差，所以失敗的products不少，但那些可以算是研發的一部分，沒損及整體盈利能力。
XIN 24.53% -> 28.93%
中國房產股，沒甚麼護城河。看中的是它中規中矩的表現，行業本身比較簡單，P/B不到0.4，我的保守估計是可以去到P/B 0.8，所以現價算超值。股價比較波動，不過有股息，有低價時回購的䇿略，算是一支可以慢慢等它價值回歸的好股。2017/06/26時有機構出詳細分析報告(english)
BABA 12.91% -> 19.70% (+)
強勁護城河，而護城河因為不斷投資其他公司而加強。隨著中國online shopping的繼續增長，可以長期持有，股票屬於一般風險，高回報。
NRZ 16.44% -> 18.66%
專門投資mortgage servicing rights同servicer advance的mortgage REIT. 聰明的管理層，加息週期，和穩定的房價令NRZ風山水起，相信未來兩年會繼續是好股，每年11+%以上股息。由於是external management，管理層和股東會有少少conflict of interest，但暫時看不到大問題。NRZ算是頗新的公司，未經過房產下跌週期，對管理層的判斷力要求頗高，所以未必會長期持有。詳細分析
NRZ再難以好價找新的MSR去投資，要轉移向消費者貸款投資。我對NRZ的新業務抱有懷疑，未來有機會再減持。
KIM 16.81% -> 17.48% (-)
持有美國多個shopping centers的REIT。那些shopping centers租客主要是關於民生的商業如超市、髮廊、銀行、美容、食肆，等等。因為大家怕了Amazon，這間REIT的股價也受到波及。
CBL 16.86% -> 12.23%(+)
次一等購物商場的業主。市場對美國零售市場很悲觀，但我覺得因為供應少，而實體商店會是轉形而不是消失，公司在派息後有大概40% owner earnings用來再投資公司。CEO在公司超過十年，老爸是founder，公司有高派息，不過債務偏高，是高風險但不穩定性較高的股票，期待慢慢收息等價值回歸。近期分析
JD 8.60% -> 10.92%(+)
抄了Amazon的生意模式，用更強的執行力令阿里爸爸也受壓，高風險高回報。
近來公司增長比同行差，暫時不再增持。
STOR 13.77% -> 9.68% (-)
獨立商戶的triple-net lease REIT。它的其中一個特色是很著重租戶的財務，有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。管理層有多年經驗，作風保守，對各行業的商戶分散，對公司的業績披露和業績算是相當透明，有少少護城河。Howard Marks的Oaktree Capital是這股的其中一間founding institution，相信現在因為股價對Marks不是特別吸引，所以已經沒有持有股票。巴郡在2017年入股了接近10%，可見管理層受到巴菲特的認同。
因為加息週期，STOR近來的股價也開始高估，所以會繼續考慮減持。
CBL 債 4.11% -> 5.73%
9% 的effective yield吸引
FB 3.61% -> 4.74% (+)
超級社交護城河，公司culture強勁，現價是高風險高回報。
在季報後大跌時，我覺得估值吸引，加了相當的倉位。我相信FB仍然是投放廣告的首選。
KMI 1.38% -> 1.66%
Kinder Morgan (KMI) 這支midstream能源股在最近兩年大跌，主要是由於之前在capital allocation上的失誤，致使債務太多，分發的股息太多，不夠自由現金流。不過，公司業務有sticky customers，本身規模和經驗造就了少少護城河，在業務上的現金流其實很穩定，加上insiders持股多，CEO年薪$1，預計2020年自由現金流$2和股息$1.25
OZK 0.92% -> 1.34% (+)
偏重投資construction loans和靠大量M&A來壯大的銀行，執行能力非常好，不過沒有甚麼護城河。高風險高回報的股票。
MDB 0.71% -> 0.98%
MongoDB的產品就是Mongo DB，一個document store的數據庫。這個數據庫比較特別，易上手，很developer-friendly，本身容易scale，在各種數據庫上排名第五。MongoDB因為持有Mongo DB這個產品的控制權，在Mongo DB上開始慢慢建立各種管理和支持的軟件，可以看成是一間迷你版Oracle。現今很多公司逐漸推行用雲端來運行後端軟件，傳統的數據庫公司如Oracle和IBM (DB2)慢慢衰落，但MongoDB和各大雲端公司如AWS, Google Cloud, Microsoft Azure, 建立良好關係，產品配合infrastructure as a service (IAAS) 這個趨勢，所以未來還有大把作為。在財務上，公司在銷售上大量投資，所以雖然gross margin 70%，淨利潤卻是負50-60%。隨着營收每年50%的急速增長，我相信公司在三至五年後可以達到正利潤，十年後利潤可以有營收的10%以上。
UBNT 0.47% -> 0.65%
朋友介紹，看了看財務靠譜，成長高，觀察倉。
BRK 0.42% -> 0.55%
沒甚麼好介紹的巴郡，超低風險，不過預計回報只是一般，因為巴菲特近來做的投資都不是執便宜貨的例子，保險業的競爭也有點大。
EPR 0.33% -> 0.43%
專注娛樂和教育的niche Triple-net REIT，內增長在近幾年比其他triple-net好。
SPG 0.86% -> 0%
Simon Property Group (SPG)是全球最大的REIT。在眾多Mall REIT之中擁有較高質素物業的一支，擁有的都是Class A malls和outlet，還持有一些美國之外的REIT股份。公司的NOI增長在同行差不多算最高，公司的體量大，有多年經驗，所以有少少護城河。管理層的家族是founders，有遠見，令公司的每股FFO增長每年超過5%，接近10%，加上債務低，身為REIT所以有相當派息，是可以長期持有的好股。
SPG的價位對應為cap rate約5.5%，在加息週期下不樂觀，加上管理層表示再投資的機會不多，未來的現金流只會用於加大派息，現價股息4.6%，不算吸引，賣掉。
EBIX 0.69% -> 0%
主要為保險行業提供CRM, data和admin方面的軟件。我對它的業務理解不算很深，只知道它屬於掌握客戶的business process，客戶忠誠度高99%，有點護城河。
財報不太靠譜，放棄持有。
ALLY 0.68% -> 0%
最大的純網上銀行，省掉分店的費用，給予存款數一數二高的利息，不收費的服務也比較多，如ATM的fee reimbursement等等。缺點是沒有門市，比較難以用合理價格得到優質的貸款，現在主要是靠汽車貸款，算是在貸款中風險比較高一點。
預期回報不太高，賣掉。
LADR 0.33% -> 0%
mREITs之中屬於管理層跟股東利益沖突較少。公司很注重風險，槓桿不太高，加息的話賺錢更多，低風險一般回報。
預期回報不太高，賣掉。
IRM 0.25% -> 0%
IRM身在record management這個niche market，競爭少，有口啤，所以業務穩定。
由於一大部份業務會慢慢衰退，預期回報不太高，賣掉。
