I. 組合回報
2025第四季回報：
組合回報: +3.74% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)
SPY回報: +2.66%
槓杆：1.56x (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)
II. 2025年第四季市場回顧
市場有點擔優AI是個泡沬，大頭capex太大，所以科技股在第四季表現平凡。Meta的大刀闊斧在AI領域買買買，高價買人買公司，確實有點FOMO，不過Meta和其他科技大頭一樣有雄厚經濟實力，應該虧得起，所以就算是花多了錢也不會致命。OpenAI就有點大膽，尤其Google Gemini無論在model和應用上都已經追上OpenAI，OpenAI用戶能不能保持增速去justify capex，我實在有點懷疑。
大科技公司有相當的裁員計劃，美國就業有一定受壓，聯儲今季減兩次息，由4%減到3.5%，撐住了大市。但美國CPI在十一月仍然有2.75%，減息空間應該沒多少，除非就業再一次放緩。
地緣方面，俄烏有機會停火。中美貿易戰告一段落。以巴戰爭也告一段落，而伊朗國內反政府火苖長起來，再無力搞以色烈和美國。雖然美國在委內瑞拉有軍事行動，但估計不會引發大規模戰爭。
可以說，2026應該比2025少了很多股市在地緣的不穩定因素，除了高估值有點令人擔心外，沒有甚麼新的大的因素對股市有壞影響。
III. 2025年第四季投資回顧
Alternative asset managers回升，幫組合回血不少。OWL雖然因AI泡沬擔憂而股價大跌，但我在股價低迷時大手買入，所以股價稍微反彈其實這一季還有小賺。
可惜的是組合裡有相當份量的RICK和ARE算是爆雷。RICK實在NY稅務和賄賂問題，股價跌到Free cash flow yield 20%，而以50% premium去和大股東ADW Capital買回股份也令人不明所以，何況ADW Capital CEO是U.S. Senator Ron Wyden的兒子，有太多疑點，但另一方面公司確實有在公開市場回購，加上市價便宜，沒有太大債務問題，只要NY稅務官司完結(個人認為有限錢可以解決)，而稅務在某些銷售的增加沒有令公司的economics大受影響，現在股價會是一個很大的turnaround story，在1-2年有機會升一到兩倍，我增持了少許。
至於Alexandria Real Estate Equities (ARE)大跌，是healthcare industry前景受Donald Trump這届政府有太多影響: NIH funding減少；政府要藥廠減藥價；CDC和FDA人員被減，對公司新研發審批做成重大延遲；新政府幕僚對藥苖的不信任增加審批難度，等等。加上早幾年的一些supply過剩，公司無法給投資人承諾何時置空率會到底。公司減息保balance sheets，債務上雖然有些ratios (e.g. net debt / EBITDA)稍微變壞，但仍然算穩健，可以撐過好幾年行業行冬。股價大跌後股息有5-6%，如果在2-3年後可以turnaround，可以升50%左右，所以我在$50-$55增持了相當倉位。
Nvidia今季在$190也加了一點倉，本來有點後悔，但Groq那單收購可以令Nvidia的AI芯片再壟斷好幾年，加上在supply chain上的cornering令TPU難以取代GPU解決科技大頭對AI compute的需求，我對Nvidia還是相當樂觀。
今季槓槓由上一季超過1.8x到現在1.56x，主要是$430止盈了TSLA，再割了BTC，完全退出我原先認為有定力去HODL的倉位，再完全撤出Bill Ackman的Pershing Square (PSH)和Howard Huges (HHH)，錯過了Pershing Square裡Alphabet的升幅，還有減持少少APO, BN和PAX獲利去主動為組合去槓杆。預計在新一年，雖然我對大市樂觀，但我已經對槓桿有點厭倦，所以去槓杆仍然是勢在必行，預計減到1.2-1.4x，目標是1.2x。
IV. 2025年第四季尾部署
