2025年第二季總結

2025第一季忘了記錄，第二季記錄的時候也太遲，只能用2025/07/11作結束日。

I. 組合回報

2025/07/11跟2024年第四季比：

組合回報: +31.47% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報:  +7.00%

槓杆：1.67x (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)

II. 2025年第二季(2025/07/11)市場回顧

III. 2025年第二季(2025/07/11)投資回顧

這一年的第一季Alibaba大勇，可惜我太早蝕賣，吃不到肉。

不幸中的大幸是在Donald Trump旳關稅liberation day 04/02前少虧賣掉長和和長實(主要是長和給中國政府在賣港口事件上找太多麻煩)，之後04/03和04/04大跌之後, 把大量蝕本而較弱的股票(例如AHH, REXR)和賺了少少的股票(如HTWS)賣出而買入APO和BN等我認為有能力趁機在低大量回購撈底的公司。APO和BN比其他弱股(杆槓高或生意本身economics一般)跌得金也是換馬主要原因。後來也如預料APO後$110升到$130，再到$140以上，而BN也由$46升到$60以上。

這兩季也趁機買入一點AI強勢股NVDA和TSM，他們都因tariffs和deep seek的公佈有一少段股價下沉的日子。幸好我本身有這一方面的一些知識，再加上Alphabet和Nvidia在媒體上的應對，我同意他們認為在theory上deep seek只是把model的configuration調到去能力差一點但更有效率的設定，其他公司一直也有相似模型(例如gemini的flash版本)，而pioneer models在資本上的投入不會受影響，各科技大頭會繼續砸錢。

對Tesla Robotaxi的看好催使我在均價$320左右買入。行不行是未知之數，不過Elon Musk已經做了很多能人所不能的事，況且Tesla的智駕確實很強(我的經驗是它跟真正unsupervised FSD差一段距離，不過Tesla的Robotaxi用的是更強版本，所以實力是未可知)。

在這一兩季，我終於在真正成長股一類有足夠我喜歡的alternative asset managers，現在只希望短線交易那一堆股票可以等到有好價錢賣掉減槓杠，那我就對組合滿意了。之前的一堆港股太傷我心，以後也不敢碰，皆因中國政府對私人公司影響太大，而香港本土的經濟令人擔心，租金太價以致物價居高不下沒了旅遊業撐，人口紅利盡失，國際金融地位也失去不少，樓價在短、中期一直向下是大概率事件，對經濟影響太廣太深。

IV. 2025年第二季尾(2025/07/11)部署

2024年第四季總結

I. 組合回報

跟2024年第三季比：

組合回報: -8.62% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報:  +2.49%

槓杆：2.06x (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)

II. 2024年第四季市場回顧

III. 2024年第四季投資回顧

大量減持BABA以防Donald Trump當選跟中國打貿易戰。增大PAX的投入，因為在美國和中國打貿易戰的情況下，拉美地區相對較安全，也不用像歐州般在中美間做磨心。

IV. 2024年第四季尾部署

2024年第三季總結

由於筆者在生活上的時間緊拙，而且在這個投資組合上的結果強差人意，尤其在對阿里巴巴的看法更是一大敗筆，決定從這季開始只記錄結果，以後有時間再算。

I. 組合回報

跟2024年第二季比：

組合回報: +47.21% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)

SPY回報:  +5.75%

槓杆：2.02x (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)

II. 2024年第三季市場回顧

III. 2024年第三季投資回顧概述和未來展望

今季組合的反彈主要是中央銀行透露會給市場放水，讓市場憧憬上司公司會增加回購，讓價值回歸，可惜事實是放水主要是給地方政府換債，很少給市場，所以第三季中港股市大力上脹後第四季就大回。我一直看重的阿里巴巴也在第四季打回原形，我決定賣出大部份。

阿里巴巴原先有一手好牌，以中國最大電商做後盾，發展支付、雲計算，廣納人才發展人工智能，擴大版圖到文娛、線下本地服務、零售。但結果大部份事業越做越差，線下市場額越來越細，一直虧損，支付寶在支付數量上一早給微訊超過，雲業務增速強差人意，而中國電商一哥地位受拚多多威脅而迫於改變策略，速賣通海外多年耕耘給Temu用兩年由零到追過。

公司的策略由做大做強，到分拆成1+6+N，到暫停暫緩，高管接連更換，基本上就是少了遠見，少了魄力。

加上中國經濟環境開始走下坡，人民消費力下降，中國政府要走回社會主義的舊路，排斥西方、唾棄資本主義，可以說一直對中港股滿懷希望的我實在是相當大的打擊，這幾年對中港股的堅持是個完全錯誤。從中學習，未來組合策略會趨向保守和比較多持有大公司，會更少持有特別的股票，盡量不用做太多研究，當然過程會比較緩慢：

• 減槓杆，目標是1.5x以下，甚至不槓杆。

• 主要以alternative asset managers、conglomerates和科技股為主

• REITs、BDCs，或一些spread business (例如HASI這種用融資來投資穩定現金流業務的公司)為輔

• 減少集中持股

其中減槓杆的原因除了是對自身判斷力的懷疑，也是因為中俄和西方國家的關係越來越不穩定，詳見 MARKET UPDATE - Takeaway From Geopolitical Experts - EPRA ReThink Conference by High Yield Landlord

IV. 2024年第三季尾部署