大包圍中國各銀行

受到同事的提醒，倚靠低估值，高股息，和黨的意志，簡單躺贏國家撐腰的四大國有商業銀行，我這三個月跟着買入四大和業績比較突出的招商銀行大包圍。

從下圖所見，招商的財務完勝四大，四大的好處只是估值較低，理論上應該只投招商。不過，中國政府強勢，分散一點比較安全，全買了算，不想去想，做只躺贏的𤠣子。

家人投資組合 (6)：最後一次更新

 入$600:

• $100 買 SPY

• $100 買 VWO

• $100 買 TSM

• $100 買 SQ

• $100 買 STOR

• $111.57 買 ADC

這個為家人投資的基金記錄要移去一個比較私隱的地方作為長遠居所，所以這次是最後一次更新。這一次把暫時看中的股票都一次過買進，所以以後絕大部份資金也是從持有股中加碼，沒有甚麼有趣的地方。這個組合的目標是只買不賣，所以選股方面比較慎重，除了ETF外，主要買龍頭和有長跑道的公司。

這次更新比較多新的股票，可以在個股短評中看買入理由。其中VWO是用來取替MCHI，因為我對中國少了一些信心。

中國近幾十年的繁榮除了靠人民的勤奮努力，安定的社會和政府的長遠政策，有大部份也歸功於二戰後美國主導的普世價值觀。這套普世價值觀主要是一套國際秩序，確保國與國之間不能以大欺小，也以消除人與人的不平等為目標（詳情可以看Antony Blinken在George Washington Unversity的演講，中文翻釋）。因為當時的美國軍事最為強大，這套秩序由美國來主導最有執行力和說服力，而美國作為一個民主國家也沒有令人失望，這幾十年為世界和平貢獻良多，功遠大於過。這幾十年的和平增加了國與國之間的貿易，讓全球一體化，共同繁榮(除了一些不尊重這套普世價值觀的國家)，而共同繁榮也鞏固了世界和平，因為大家都知道"too much is at stake"。

雖然大家可能會覺得美國是在裝大哥，美國霸權自私自利，但中國確實在加入世貿後獲利甚豐，在兩三年前，超英趕美已經指日可待，美國特朗普再嘴砲，也難以改變中國在經濟上超越美國的趨勢。照着這個世界秩序來玩，中國是sure win。可是，加入世貿的條件是要認同普世價值觀，不能以大欺少，而近幾年來中國對週邊國家的態度，中國在俄烏戰爭上的立場，令人不能信服中國尊重這套普世價值觀。以現時中國的實力，並不足夠與認同普世價值觀的一眾國家為敵，所以這種政治上的衝突，令投資中國增加了巨大的變數。因此，即使我有多喜歡中國的科技大頭如阿里巴巴和騰訊，也不敢在這個組合放太大比重。VWO有30%的portfolio是中國公司，讓我一方面享受中國公司的努力，而另一方面不會承受太大的long-tail risk，所以我用它來代替MCHI。

由於只買不賣的原則，持有的MCHI會繼續持有。

Portfolio

Holdings:

Return:

Transactions

個股短評

以下股票代號後加號代表在上一次更新以後加了倉。

SPY (+)

巴菲特建議大部份人都應該買S&P 500 Index fund, 它遺產有90%也會這樣處理，所以我跟。計劃每次入錢也會買少少。

VWO (+)

新興市場ETF，有台積電、阿里巴巴、騰訊和其他一些我喜愛的公司。Portfolio有30%的中國，是一個低long-tail risk投資中國的工具。

STOR (+)

Store Capital Corporation。獨立商戶的triple-net lease REIT。它的其中一個特色是很著重租戶的財務和盈利，有絕大部份商戶的財務資料來減低風險。管理層有多年經驗，作風保守，對各行業的商戶分散，對公司的業績披露和業績算是相當透明，有少少護城河。巴郡在2017年入股了接近10%，可見管理層受到巴菲特的認同。巴菲特2020八月再次加倉保持擁有10%的公司，可見公司一直給巴菲特看好。

2022年預計AFFO $2.22，P/AFFO ~ 12.5，股息5.6%，預計每年5-7%增長，現價吸引。

ADC (+)

Public Triple-net lease REIT中槓桿最低的一間(debt to EBITDA = 4.9x)，租客主要是investment grade (67%)的零售商和快餐店。在2021年最差時也收到95%的租金。它比較特別的地方是在於有14%的portfolio是ground lease，一種低default風險，低現金流，有短期通脹風險，但長期回報穩的投資，對整個portfolio有分散風險的作用。

公司2021年售出和賣入資產比是4.2%，每一年也在低位徘徊，顯示出資產的質素非常好，不用經常賣問題的資產。

2022年AFFO大概$4，P/AFFO ~ 17.5，4%股息，每年10%以上的增長，現價不貴。

TSM (+)

全球晶片生產的龍頭，在追過intel後一騎絕塵，超高護城河，國家級公司，台灣人民的驕傲。在現今各硬科技，包括軍事武器都需求晶片下，生意源源不絕。即使偶有供應鏈問題，也不影響公司的基本面。2022 P/E 20不到，每年增長10-20%，股息2%，不貴。

SQ (+)

Paypal是線上支付的老大，而Square則是線下支付的領頭羊，pos market share 22%。公司的Cash app在fintech方面有前景，CEO Jack Dorsey在bitcoin方面下重注，我認為會使Square更進一步在fintech的領先。

P/S 低於 3，每年增長~20%，不算太貴，風險是利潤不確定。

FB

全球MAU 2.8 billion以上，最大social network，總有人用Facebook/Whatsapp/Instagram. 2022 EPS $12.93 P/E 17.4，護城河給Tiktok弱化了是一大隱憂，但Tiktok不是熟人間之分享，而是youtube的另外一種模式，所以Facebook在social network上仍然是一哥，縱使time spent減少。

Analysts大幅減少了EPS和revenue增長預期，只有大概10%，現價不算便宜，但以我判斷facebook在VR上的佈局，Facebook dating和Facebook shops的option value, Facebook Pay和Messenger的變現potential，Instagram展現自我的獨特地位，ads infra上的改善以彌保apple App Tracking Transparency的問題，Facebook應該可以重振雄風，長遠來說15-20% growth應該沒有問題。

BRK.B

偶像巴菲特公司，只要不太貴的話都會入貨支持一下。

AMZN

中國以外e-commerce最大；物流一流；雲計算第一；Prime會員超值；智能設備雖然不齊全，但全部都是爆款；最大的ebook market兼有最暢銷的ebook reader: Kindle; Ads的生意急速增長。在網上醫藥市場有潛力。基本上，在所有技術含量不高而和提升生活有關的領域都有潛力，誰的profit margin高它就挑戰誰，屈機的公司。缺點是現價偏貴， 年增長15-20%。

PYPL

Analysts 預期Paypal 2022 EPS $4.68, 而且會每年超過20%增長一段很長的時間。Paypal在payment上的network effect有不錯的護城河，有多個catalysts: 和amazon的partnership、BNPL、Venmo、shopping super app，近來股價低迷只是因為市場擔心增長。

MCHI

中國科技股ETF, 重倉Tencent和Alibaba，合我心意。為了減低long-tail risk，以後加碼會放在VWO而不是MCHI。

OPK

開戶送的，我不知它幹甚麼。