I. 組合回報
2026第一季回報：
跟2025年第四季比
組合回報: -21.74% (用simple Dietz method計，因為懶得用modified Dietz method)
SPY回報: -4.37%
槓杆：1.74x (股票市值 / Net Asset Value，數字未必充份反應組合中沽的put/call options)
II. 2026年第一季市場回顧
1月3日美國摛獲委內瑞拉前總統馬杜羅(news) ，快速完事所以大市沒受到影響。
2月28 美國和以色列開打伊朗，斬首數個領袖(news)，之後伊朗關閉Strait of Hormuz，油價急升，大市連跌幾個星期。
再加上之前市場擔憂AI capex太大，AI disrupt一眾software公司(尤其Saas)，波及有相當投資在software版塊的private credits / private equity, 基本上這個季度除了能源，不少其他股進入熊市。
然而，Trump在三月尾開始靈口風說戰事最多再打三個星期，重啟不了Strait of Hormuz也不管，讓市場憧景美軍和伊朗停火撤兵會援解伊朗對Strait of Hormuz的封閉，石油價格有機會回落，所以反彈了一點。
不過，美伊戰爭仍存在很多變數，以色列看似不想收兵，Trump擔心下一届總統大選和議會共和黨的席位，心想談和撤兵，但Strait of Hormuz不開，油價難以回落讓通脹下降，會不會撤兵實在難以預料。加上，也門已經加入戰團，阿拉伯國家受伊朗攻擊也開始忍不住要加入，大市在第二季會大時代反彈還是繼續陰跌很難說。另一方面，美國在歷史上的盟友如Nato因為Trump的嘴炮和伊朗本身極麻煩，沒有甚麼盟友支持美國。美國進退兩難。
III. 2026年第一季投資回顧
組合大跌主要是因為一眾alternative asset managers受市場用AI disrupts software companies的背景擔憂private credit是一個泡沫，投資人申請贖回資產大增，令這些asset managers的管理資產難以增長，在預期利潤減少下基本面向下再進一步打壓股價，股價下跌又給市場做借口去用來証明private credit出現問題，循環式推理閉環下，即使private credits的defaults在非常低的水平，股價也難免受挫。最離譜的的是，一開始OWL一些funds因Jamie Dimon隨便說"private credits，可能是泡沫，可能出問題", 所以收一中土弓大量贖回申請，申請受規定限定5%，市場就說是OWL資產流性出問題(這個機制本來就是防止無知人引起的bank run)，OWL做好人決定賣一大堆資產在99.7% NAV以証明自己資產優質，市場就說賣的資產都是好的，剩下就是壞資產，然後繼續以private credit一直都沒有保証的流動性為借口繼續放FUD(本來高息就不能有高流動性，很簡單的tradeoff)。最搞笑的是一邊說AI會影響一堆saas公司的生意(private credits借貸了很多software公司)，一邊說AI capex是泡沫(很多capex是靠private credits借貸), 換句話來說，就是市場相信不用太多capex，AI就可以稱霸的童話。
我對alts相當有信心，認為完全是市場非理性又極度無知的錯殺。不同於我之前踩的幾個雷，alts的槓桿很低，贖回有限制，所以管理費持續，現金流健康，有能力繼續給股東股息或回購。而給贖回的資產在以後alts用track record証明自己後會走回來，所以不會有公司縮小、基本面向下reset的問題。
唯一出錯的是Patria, 2月snowcap出了個short report，我看了幾個可信度高的fintwit都認同report上指Patria在private equity上的nav估值上不太老實去賺錢，capital raising也有相當問題，所以我$15.35賣了(平均持股10個月賺30%左右，佔淨資產17%)換去OWL，大概價位在$14，諷刺的是隨後OWL受到一連串的市場推理閉環無恥打壓，跌得比pax多...之後一直買下去少少，最低$9左右，持貨平均成本$13.6，虧得相當慘。
同樣2月，AHH's Armada Hoffler Unveils Bold New Strategic Direction to Drive Long-Term Shareholder Value and Launches as AH Realty Trust，基本面完全改變，由mixed use資產(residential, office, retail)兼有開發能力，變成只持有office和retail出租，所以我決定$6.14割掉，$11.4買入OWL(同樣虧得慘，想不到)。
這一季alts的下跌有點急，我以為趁機會買回一點APO($130)和買點BX($130)和ARES($110)，結果是接飛刀，希望早點美以伊戰爭完結，那就可以撐過去。
Rick交了10k，避免了delist, 現金流仍然強勁，公司用盡現金流回購股票，相信股價很難再大跌。
油價大升, midstreams股MLPA上升了不少，我趁好獲利減持，增加過這個alts寒冬的金錢。
IV. 2026年第一季尾部署
